拓普集团2019年一季报点评:下游主动去库存致营收缩水

事件:公司发布2019年一季度报告,报告期内营业收入12.46亿元,同比下滑16.81%,实现归属母公司股东的净利润1.14亿元,同比下滑43.07%,低于我们此前的预期。一季度毛利率26.28%,同比下降2.8%但是环比改善2.5%。

    受主要客户主动去库存影响,营收明显下滑。一季度全球汽车下游需求不振,多数整车厂在此期间均采取了降低产量以图主动去库存的策略,因此整车的产量和销量均在低位。

    拓普的主要客户一季度整车产量合计同比下降13.9%,致使向拓普要货量同比大幅下滑。其中,整车产量同比下滑幅度较大的有:通用全球(10.8%)、福特全球(21.6%)、上汽乘用车(15%)、广汽集团(26.5%)和沃尔沃(20.4%)。

    研发投入维持高位影响净利率。公司一季度研发费用达0.73亿元,与2018年单季度平均水平持平,占营收比重达到5.87%,同比上升1%。公司年内发布了电子水泵、电动助力转向等多个汽车电子产品,力图在新能源和国六领域提升公司产品的覆盖面。公司新的汽车电子产品线偏向于动力总成,对试验验证的需求较多,我们预计1-2年内高研发费用将持续。

    看好铝合金底盘业务,汽车电子值得期待:拓普的铝合金控制臂、转向节业务国内领先,后续受“双积分”、电动车续航里程痛点改善和特斯拉订单的带动,将维持高增长。公司在汽车电子领域多点布局,有望取得突破。

    盈利预测与投资评级:预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为64.3亿元、78.4亿、85.2亿元;归母净利润分别为7.69亿元、9.17亿元和10.55亿元;EPS分别为1.06元、1.26元和1.45元,对应PE分别为17X、14.3X和12.4X。维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:1、全球乘用车销量不及预期;2、原材料价格大幅上涨。