长江传媒2018年报点评:营收结构优化,一般图书业务增速较高

事件:公司发布2018年年报:2018年公司实现营收103.63亿元,同比减少7.74%,实现归母净利润7.33亿元,同比增长19.45%;扣非归母净利润5.99亿元,同比增长21.57%。

    主动调整营收结构,实现高质量发展。

    2018年公司实现营业收入103.63亿元,同比减少7.74%,主要是压缩大宗贸易业务规模,剔除该项因素,出版发行主业收入同比增长11.45%,具体公司各板块业务营收如下:1)出版业务实现收入19.43亿元,同比增长12.53%;2)发行业务实现收入30.21亿元,同比增长10.76%;3)印刷业务实现收入2.34亿元,同比增长8.93%;4)物资贸易业务实现收入61.69亿元,同比减少19.41%。

    图书出版具有较强市场竞争力,一般图书业务增速较高。

    公司图书出版具有较强市场竞争力。2018年,根据开卷监测数据,长江传媒图书在实体书店码洋占有率2.79%,排名第6位;网店码洋占有率2.20%,排名第9位;综合零售市场码洋占有率2.32%,排名第9位。在专业细分领域,公司美术类图书排名第一,少儿类图书排名第四,传记类图书排名第六,文学类、教育类图书排名第七。

    2018年,公司主营业务实现较快增长,主要源于少儿图书和主题图书细分市场需求良好。2019年是新中国成立70周年,公司计划推出一批精品主题出版物,我们认为,这对公司2019年一般图书营收增长仍将产生显著拉动作用。2018年,公司出版发行主要业务板块经营数据如下:1)2018年出版业务:教材教辅收入7.29亿元,同比增长3.95%,一般图书收入10.67亿元,同比增长20.57%;2)2018年发行业务:教材教辅收入23.70亿元,同比增长12.93%,一般图书收入7.80亿元,同比增长34.81%。

    主营业务毛利率稳定,费用管控良好。

    1)出版发行主业毛利率稳定。2018年,公司出版业务毛利率34.02%,同比减少0.84个百分点;发行业务毛利率31.38%,增加1.58个百分点。2)费用管控良好。2018年,销售费用5.43亿元,同比增长7.72%;管理费用6.47亿元,同比增长4.18%;研发费用0.93亿元,财务费用0.04亿元。

    利用投资渠道,完善产业链布局。

    2018年,公司新增股权投资7项,投资金额1.59亿元,主要围绕主业、服务主业进行,其中5项为出版主业投资,2项为参股产业投资基金或基金公司。公司利用投资渠道,加大产业项目投资,有利于延伸“出版+”、“文化+”产业布局。

    提高分红比例。

    根据公司年报显示,公司拟以2018年12月31日总股本12.14亿股为基数,向全体股东按每10股派发现金股利1.5元(含税),共计派发现金1.82亿元,占比公司归母净利润的24.85%,相比2017年有较大幅度提升。

    盈利预测与投资评级:

    我们预计2019-2021年公司净利润8.42亿元、9.25亿元、10.28亿元,对应EPS分别为0.69元、0.76元、0.85元,对应PE分别为10.2X、9.3X、8.4X。我们给予公司2019年12倍PE,对应目标价8.28元,给予“推荐”评级。

    风险提示:1、教材教辅政策变动风险;2、纸张成本上涨风险。