首旅酒店2018年度报告点评:19年开店提速,结构优化下业绩增长可期

事件:公司发布2018年年报:2018年公司实现营业收入85.39亿元/+1.45%;归属于上市公司股东净利润8.57亿元/+35.84%;归属于上市公司股东的扣除非经常损益的净利润为6.90亿元/+15.99%,非经常损益主要来自处置燕京饭店股权及政府补贴两者合计1.85亿元。基本每股收益0.88元/+35.84%。

    如家表现符合预期,门店升级推动RevPAR提升。公司核心资产如家酒店全年分别实现营收/业绩71.54亿元/8.11亿元,同比分别+1.45%/+25.54%,自有酒店业务表现平稳。下半年受经济下行影响,酒店经营数据增长放缓。18年如家经济型/中端酒店平均出租率分别下降1.9pct./2.8pct.,平均房价分别增长4.3%/-1.5%,RevPAR分别增长1.9%/-5.00%。中高端酒店短期业绩受新开店影响仍处在爬坡期,经济型酒店受益升级改造工程,平均房价提升带动RevPAR增长,推动如家整体RevPAR增涨4.3%。景区业务收益客流增长和门票留存比例提升,业绩同增20.03%。公司期间费用率同比降1.76pct.,受益直营店数量减少及银行贷款偿还,销售/财务费用率分别下降2.25pct./0.63pct.,管理费用率略增0.98pct.,主要系加盟店人工成本及IT项目投入增加。

    19年开店计划提速,中高端占比超50%。19年公司计划新开店不少于800家,超出市场预期,较2018年开店计划450家显著提速,其中中高端/加盟店分别占比超过50%/95%,目前公司酒店数量整体中高端店占比18%(锦江35%,华住32%),未来中高端占比提升将带动结构持续优化。公司与凯悦合作合资酒店预计2020年上半年在北京、上海率先开业,届时中高端酒店品牌将进一步丰富。同时,截止18年底公司直营店占比达23%(锦江14%,华住21%),随着经济预期向好,直营店RevPAR向上弹性明显,公司有望率先受益经济上行带来业绩释放。

    盈利预测与投资评级:公司持续优化产品结构升级,加盟店与中高端店扩张提速,直营酒店有望受益经济向好带动业绩增长,股权激励已获批有望带来经营效率提升。我们预计公司2019-2021年实现营业收入154.92、168.73、183.16亿元;归母净利润分别为12、14.5、17.6亿元,对应PE分别为23.5X、19.5X、16.0X。给予“推荐”评级。

    风险提示:1、宏观经济下行2、新店扩张速度不及预期3、加盟管理风险。