高新发展2018年报点评:紧握空港新城建设机遇,高弹性业绩迎黄金增长期

事件:公司发布2018年年度报告,全年实现营收9.53亿,同增66.47%,实现归母净利润0.55亿,同增124.39%,实现扣非0.21亿,同增204.45%;

    Q4业绩爆发,全年增速喜人。Q4营收4.38亿(+181%)、归母0.41亿(同增104倍),净利率15.12%,同增14.1pp、环增14.5pp;全年营收/归母分别同增66.47%(+115pp)/124.39%(+141pp)。驱动因素包括建筑订单大幅增加、相对高利润的市政项目占比增加、重大项目产值逐步释放、专注优质项目并严控成本、被收回开发权并被补偿1.3亿产生利得等;

    毛利率/费率同步下降,减值减少/营业外净收益增加致净利率大幅提升。收现比大幅降低,现金流同比恶化。负债率上升1.3pp。毛利率16.88%(-8pp),系建筑和期货(毛利率100%)业务此长彼消;销售/管理/财务/期间费率为11.42%(-9.1pp)/5.55%(-2.3pp)/-4.44%(+4.1pp)/12.53%(-7.4pp),期间费仅同增4.7%;减值同减0.34亿,系收回开发权后开发成本减值迹象消除冲回原计提存货跌价准备;营业外收入1206万(增2.4倍),系开发权被收回产生利得;税率9.11%(-14.3pp);净利率8.44%(+3.4pp);收付现比68.74%(-79pp)/45.57%(-35pp),收现比降幅更大,经营现金流-1.54亿,较上年的1.13亿恶化,系期货交易保证金净流出增加、建筑销售和劳务收现金同比减少所致;负债率75.24%(+1.3pp);

    尽享股东优势,紧握空港新城建设、高新区人才公寓建设等重大机遇,积极转型市政/EPC/PPP,与成都和高新区共同成长。建筑收入增长迅猛、订单极为充沛,高弹性业绩有望步入黄金增长期。成都定位于西部中心、国际枢纽,空港新城规划约73万亩,将再造成都市的一座产业新城,被给予厚望,2019年一大批基础设施、市政公用、棚改等重大项目将开工建设。公司系高新区管委会下属唯一国有上市公司/建筑企业,大股东高新投资集团(区财政局全资控股)持股45.4%,凭借股东优势和双一级资质积极转型拓展市政/人才公寓项目。全年中标25.2亿,其中房建为17.15亿(+135%),对应当期收入的3.7倍,市政为7.91亿(+2160%),对应当期收入的3倍;当前已签约未完工订单为44.34亿,对应全年建筑收入的5.5倍,金额较2017年底增长293%;全年建筑收入8亿,同增100%(+156pp),占比84%(+14pp),毛利率6.62%(+2.6pp),其中房建/市政分别收入4.68亿(+56%)/2.63亿(+255%),未来收入有望持续高增长;

    盈利预测与投资评级:预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为16亿元、24.86亿元、35.47亿元;归母净利润分别为0.87亿元、1.24亿元和1.64亿元;EPS分别为0.28元、0.4元和0.53元,对应PE分别为40.9X、28.8X和21.7X。首次覆盖,给予“中性”评级。

    风险提示:1、新区建设不及预期;2、市场竞争风险;3、财务风险