成都路桥2018年报点评:利润低于预期,看好订单复苏和盈利修复

事件:公司发布2018年年度报告,全年实现营收27.26亿,同增37.15%,实现归母净利润-4.91亿,同增2.38%,实现扣非0.17亿,同增-4.56%;

    材料价格上涨和新签下滑致毛利率/净利率降低。收付现比此消彼长、经营现金流扭正为负。负债率上升。公司全年毛利率1.52%(-3.4pp),主要原因包括(1)年内环保限产致水泥砂石等材料价格大幅上涨、(2)新签订单11亿大幅同减75%、(3)在建广吉高速项目水泥等材料综合用量提高等;销售/管理/财务/期间费率为0%(-)/2.94%(-0.8pp)/0.55%(-0.4pp)/3.49%(-1.2pp);减值-500万(-111%)判断系应收款减少、转回部分坏账准备,数额占净利润24%;税率35.8%(-13pp);净利率0.77%(-0.4pp);收付现比为97.32%(-3.5pp)/97.53%(+6.7pp),经营现金流-0.43亿同减2.69亿,系项目支付增加;负债率54.4%(+2.2pp);

    按其推进重点项目带动收入增长,盈利能力下降致利润下滑。全年营收/归母同增37.15%(+41pp)/-4.91%(+44pp),营收增长较快系之前年度承接业务量较为充沛,报告期内按期推进了雅康高速、汶马高速等重点项目,同时上年度收入基数较小;归母同比下滑系前述原因导致净利率降低;

    深耕高潜力市场,竞争力和在手订单可观,最大单体项目贷款合同已落地。顺利完成高管改选和控制权交接。看好后期订单复苏和盈利修复。四川为重点补短板区域、脱贫攻坚重镇,2015-2017建筑业产值增速分别为8.7%/13.6%/14.5%位居全国前列;2018.1-11公路投资1421亿(+13.2%)仅次于云贵,2019年将完成1400-1500亿元;成都定位于西部中心和交通枢纽,2019年将加速建设,全年拟实施重点项目总投资达3.4万亿、年度投资4805亿,其中省重点项目年度投资1688亿;公司拥有公路/市政施工总承包一级资质和桥隧等若干专业承包一级资质,系省内少数业务资质涵盖范围最广的承包商之一,报告期内省内收入22.45亿,占比82%(+10pp)。报告期内顺利完成控制权交接和董监高改选,经营持续步入正轨。Q1-Q4新签订单分别为2.4亿/0/0/8亿,显露复苏迹象,期末在手订单43亿,对应当期收入1.6倍,年内实现了达州至宣汉快速通道PPP项目18亿元贷款合同落地并完成了共计2.7亿元的提款。同时公司后续项目已在投标报价中考虑材料价格上涨因素,有望逐渐实现盈利修复;

    盈利预测与投资评级:预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为37.79亿元、47.35亿、52.37亿元;归母净利润分别为0.32亿元、0.42亿元和0.47亿元;EPS分别为0.04元、0.05元和0.06元,对应PE分别为144X、110X和98X。首次覆盖,给予“中性”评级。

    风险提示:1、宏观经济风险;2、市场竞争风险;3、材料价格风险。