昭衍新药2019年一季报点评:成本增加短期利润波动,全年高增长趋势不变

事件:公司发布2019年一季报,实现营业收入7442万元,同比增长44.13%;实现归母净利润1204万元,同比增长37.27%;实现扣非后归母净利润457万元,同比下降18.13%。

    主营收入快速增长,成本增加引起短期利润波动。报告期内,1)收入同比增长44.13%,高增长符合预期,我们认为收入贡献主要来自药物临床前评价业务的持续快速增长。2)归母净利润同比增长37.27%,与扣非后归母净利润同比下降18.13%差异较大,主要原因为报告期内确认616万理财收益,同比增加较多。3)扣非后归母净利润同比下滑略低于预期,我们认为主要受到两方面影响,①新业务临床一期与药物警戒尚处于投入期,预计报告期内带来200万元左右的亏损,全年来看利润影响不大;②公司2018年招聘新增员工100余人,报告期内员工成本同比增加较多,预计新增员工成本影响在300万元以上,随着新增产能投产收入增加,新增员工成本影响逐步减弱。4)剔除新业务暂时亏损与员工成本增加的影响,我们预计公司主营业务利润端与收入端均保持高速增长。

    毛利率略有下滑,重要财务指标良好。报告期内,公司实现毛利率52.66%,同比下降2.77pp,我们认为主要受到人力成本增加影响。公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.90%、36.13%、0.11%,较去年同期分别+0.67pp、-2.24pp、+0.55pp,费用水平控制良好。公司实现经营性活动现金净流量1625万元,同比增长132.0%,绝对水平与相对增长水平均显著高于利润端,经营质量优秀。报告期末,公司实现预收款项3.74亿元,增长趋势不变,我们预计对应在手订单9亿元左右,在手订单充足。

    新增产能逐步投产,临床前评价全年高增长趋势不变。公司深耕药物临床前评价多年,此前产能几乎达满,2019年苏州1.1万平米动物房与北京750平米动物房的逐步投产将带来巨大业绩弹性,充足在手订单将快速释放,临床前评价全年高增长趋势不变;同时,公司日前披露在重庆、梧州等地建设新药评价中心项目将为长期发展提供保障。此外,公司持续提高CRO领域整体竞争力,加速药物警戒、一期临床试验等新业务布局,培育新的利润增长点,将进一步提高公司成长天花板。

    盈利预测与投资评级:预计公司2019年至2021年归母净利润分别为1.61亿元、2.30亿元、2.97亿元;EPS分别为1.00元、1.43元和1.84元,对应PE分别为47X、32X和25X。我们看好公司是国内安全性评价领域绝对龙头,在国内CRO行业高景气下,业绩高增长兼具爆发性与可持续性。2019年新增产能投产提供未来两年巨大业绩弹性,药物警戒与临床一期布局能够不断提高公司天花板,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:产能扩张不及预期;医药政策不利变动;业务拓展不及预期;行业竞争加剧等。