岭南股份2018年报点评:“新三板”业务结构趋成熟,信用寒冬中业绩保持增长、现金流扭负为正

事件:公司发布2018年年度报告,全年实现营收88.43亿,同增85.05%,实现归母净利润7.79亿,同增52.9%,实现扣非7.69亿,同增51.64%;

    信用寒冬中业绩增速有所回调、但仍保持大幅增长,相对市场表现优异。2018年紧信用掣肘项目融资,PPP民企新签和存量订单消化速度整体放缓,业绩普遍回调。公司业绩增速于Q4开始放缓,当季收入31.31亿,同增40.72%,增速同减100pp,归母2.07亿,同增0.96%,增速同减132pp;全年营/归母增速为85.05%/52.9%,同比分别回落1.1pp/42.4pp,但仍保持了较高增长水平,相对园林板块整体表现较为突出;

    毛利率/期间费率/净利率同步下降。现金流扭负为正。负债率提升5.9pp。报告期内公司毛利率25.02%,同减3.7pp,其中生态/水系两大主业毛利率分别为21.07%/22.74%,分别同减5.3pp/3.3pp;销售/管理/财务费率为1.99%/9.24%/2.46%,分别变化1.5pp/-5.4pp/1.6pp,期间费同增67.1%,费率12.74%同减1.4pp;减值1.6亿同增72%,占净利润比例为20.1%,占比同增2.1pp;净利率9.04%同减1.8pp,盈利能力下滑;收付现比为69.26%/58.78%,分别同增8.3pp/1.1pp,现金流1.16亿扭负为正,同比增加6.37亿,主要系本期回款增加所致;负债率71.74%同增5.9pp;

    “新三板”业务结构趋成熟,拓展高潜力的水系/文旅市场富有成效。公司当前已完成围绕生态/水系/文旅三大业务板块的战略布局,较好实现业务转型,报告期内生态实现收入42.99亿YOY+40.6%,收入占比49%;水系实现收入31.5亿YOY+280%(并表新港永豪),收入占比36%;文旅实现收入13.94亿YOY+56.3%收入占比16%;当前政策不断加码生态环保,同时各地文旅支持政策也密集出台,公司前瞻布局未来有望尽享政策红利;

    子公司均超额完成业绩承诺,恒润集团不排除科创板上市可能。报告期内子公司恒润集团、水务集团、德马吉业绩分别为1.32亿/0.8亿/0.45亿,分别超额52%/2%/5%完成业绩对赌。恒润集团从事VR技术研发和设备提供/主题公园规划设计等,2018年营收7.35亿YOY+17%,净利润1.4亿YOY+14%,已收到科创板企业信息收集表,公司将视具体情况尽力促成恒润集团的分拆上市;

    盈利预测与投资评级:预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为117.14亿元、150.57亿、185.15亿元;归母净利润分别为10.63亿元、13.57亿元和16.7亿元;EPS分别为1.04元、1.32元和1.63元,对应PE分别为9.6X、7.5X和6.1X。维持“推荐”评级。

    风险提示:1、项目进度不及预期;2、市场竞争风险;3、财务风险。