众信旅游2018年度报告点评:突发事件拖累业绩,行业回暖龙头有望率先受益

事件: 公司发布 2018年年报及 2019年一季报: 2018年公司实现营业收入 122.31亿元/+1.52%;归属于上市公司股东净利润 2357万元/-89.87%;

    扣除非经常损益的净利润为 370万元/-98.37%。 2019年一季度实现营收24.44亿元/-0.82%, 归属于上市公司股东净利润 6487万元/-1.37%;扣除非经常损益的净利润为 6449万元/6.87%。

    批发业务受突发事件拖累,计提资产减值影响 18年业绩,19年 Q1整体平稳。 18年公司加速零售业务战略布局, 零售业务实现营收 23.0亿元/+12.4%;整合营销业务稳步发展, 实现营收 9.61/+9.52%。 受泰国沉船和巴厘岛火山爆发事件冲击,公司体量最大的批发业务营收同比下降( 86.9亿元/-2.5%),拖累整体营收增速放缓,突发事件影响净利润影响约 1亿元。 同时受计提商誉等资产减值准备 1.14亿元影响, 公司业绩及经营性现金流下滑明显。 期间费用率同比增 1.45pct.至 8.46%., 受零售门 店 扩 张 及 可 转 债 利 息 计提 的 影 响 , 销 售/ 财 务 费 用 率同 比分 别+1.06pct/0.41pct., 管理费用率略降 0.02pct。 19年 Q1营收微降,扣非净利润平稳增长,受益零售业务占比提升, Q1整体毛利率上升 1.47pct.。

    加速二三线零售市场布局, 有望率先受益行业回暖。 2018年公司布局零售市场节奏加快, 门店数量增加三百余家。 为进一步提升品牌在二三线城市的影响力, 公司在直营店基础上于江西、内蒙古、河北三省陆续开设合伙人门店。未来随公司加大推进合伙人门店, 将完善统一的门店管理平台,多手段提升门店服务水平。 截至 2018年底,公司两类门店合计达到 435家, 未来门店数将逐年提升, 预计到 2021年达到 2000家的水平。

    开拓上游目的地资源, 新利润增长点可期。 公司稳步布局投资高盈利海外地接社业务, 目前日本地接社毛利率约 15%-20%之间,净利率在 8%-10%之间, 预计项目成熟运营后,利润率仍有上升空间。同时实控门票、小交通、购物店等资源,战略投资中国境内最大的境外地面交通票务预定平台之一“智行天下,加速布局日本、瑞士目的地酒店公寓运营, 瑞士滑雪场酒店公寓预计 2020年 6月底完工。整体来看公司加大推进利润率高的目的地运营业务,新利润增长点未来有望显著提升公司盈利能力。

    盈利预测与投资评级: 公司短期受地区性突发事件影响,业绩承压, 但随未来行业景气度回升, 叠加五一假期延长等利好催化, 出境游有望逐步回温。 公司“上控资源,下沉渠道”, 我们看好公司作为出境游龙头企业的后续发展。 我们预计公司 2019-2021年实现营业收入 133、 148、 163亿元;

    归母净利润分别为 2.63、 3.24、 3.76亿元, EPS 分别为 0.30、 0.37、 0.42元,对应 PE 25.7X、 20.9X、 18.0X。 中长期维持“ 强烈推荐”评级。

    风险提示: 1.突发事件影响; 2. 市场竞争加剧; 3.宏观经济波动