浙江医药:VE行业产能整合预期落地,有望迎来向上长周期

2019年5月25日能特科技(浙江医药VE业务的主要竞争对手)股权转让正式公告,我们预计股权交割将在6月底完成,此后能特科技将进行停产检修以达到DSM在欧洲的生产标准,我们预计能特科技将需要~8个月时间检修,VE行业产能趋向整合。

    2018年浙江医药、新和成、DSM、巴斯夫、能特、北沙前六家VE产量分别为16000吨、15500吨、14000吨、7000吨、20000吨、4500吨。短期来看能特若停产检修,不仅影响自身2万吨产能释放,还因为中间体供应中断影响下游厂家,因此保守预计产能缺口至少在2万吨,VE供应将由偏松转为供应相对紧张。价格方面,2017年由于环保督查等原因VE出现阶段性行情,但因能特扩产下跌至价格低点,VE价格至今仍在低位徘徊,目前无新增产能。

    参考2008-2013年间的稳定供应格局,我们认为VE有望迎来新一轮高景气度的长周期,价格有望重回100元/kg并长期保持,当前仍处于提价初期,后期提价空间巨大。

    浙江医药是VE领域全球第二的国内龙头,将显著受益本轮VE供应有望长期收紧产品提价带来的利润弹性,根据测算,按照公司VE(50%VE粉)产能30000吨计算,VE价格每提高10元,将增加净利润2.56亿元。

    由于目前能特与DSM合作仍处于公告阶段,具体产能整合需要时间,因此暂不考虑行业供应格局变化给VE价格带来的长远影响。站在当前时点,我们预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为71.37亿元、75.39亿元、79.77亿元;归母净利润分别为4.59亿元、5.39亿元和7.20亿元;EPS分别为0.48元、0.56元和0.75元,当前股价对应PE分别为~22X、~19X和~14X,维持“强烈推荐”评级。

    投资策略:把握VE全球产能有序收缩的投资机会。 风险提示:行业产能整合不达预期,VE提价不达预期