天赐材料2018年财报点评:盈利能力有望回升

事件: 天赐材料公布 2018年业绩: 2018年实现营业收入 20.80亿元,YoY+1%,归母净利润 4.56亿元, YoY+50%,对应 EPS 为 1.34元, 扣非净利润 0.10亿元 , YoY-97%。 公司 预计 2019Q1归母净利润约2100~3100万元, 扣除 2018Q1容汇锂业投资收益 3.92亿元的影响后,YoY+9%~61%。公司拟派发现金红利 0.1元( 含税)、 并转增 0.6股。

    2018年电解液价格战拖累业绩, 2019年价格边际回暖。 2018年公司锂电池材料业务收入 12.8亿元, YoY-5%, 锂电池电解液销量预计增长超过20%, 但由于电解液平均价格大幅下滑 20%以上, 公司该业务毛利率大幅下滑 15ppt 至 24%。 受益于六氟磷酸锂供需边际好转, 目前六氟磷酸锂价格触底反弹, 预期带动电解液价格边际回暖, 随着公司电解液产能投放带来销量提升,我们预期公司电解液业务盈利持续向好。

    电解液产能持续扩张,行业龙头地位稳固。 公司目前电解液产能合计超过5万吨, 2018年电解液出货量预计约占国内市场的 25%, 产能、产量均位居全国第一。 公司在建 10万吨产能, 达产后公司电解液产能合计将达15万吨。 公司不断完善覆盖沿海 500公里半径的供应布局,全国区域性供应柔性交付能力得到加强,持续发挥供应链整合及一体化运营优势。

    向锂电池产业链上游延伸布局。 公司自建垂直一体化产业链,预计六氟磷酸锂将在 2019年基本实现自给。 正极材料方面,公司在建 3万吨电池级磷酸铁项目、 2.5万吨三元正极材料项目;锂矿方面,公司在建年产 500万吨锂辉石项目、 拥有碳酸锂产能 2万吨并在建 3万吨产能。

    盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2019~2021年净利润分别为 2.54亿元、 5.11亿元、 6.84亿元, EPS 分别为 0.75元、 1.51元、 2.02元(暂不考虑转增影响)。目前股价对应 P/E 分别为 39倍、 20倍、 15倍。 维持“强烈推荐”评级。

    风险提示: 新能源汽车销量增速不及预期; 行业产能过剩加剧; 六氟磷酸锂及电解液价格大幅下跌。