星宇股份:毛利率拐点向上趋势明确,业绩持续高增长

类别:公司研究 机构:华金证券股份有限公司 研究员:林帆 日期:2019-06-05

一季度业绩增长呈加速态势,符合我们之前的预期。公司发布2019年第一季度财务报告,Q1实现营业收入14.24亿元,同比增长21.21%,增幅较去年第四季度提高13.06个百分点,较去年全年提高1.97个百分点;归母净利润1.70亿元,同比增长30.15%,增幅较去年第四季度提高13.17个百分点,较去年全年提高0.24个百分点;毛利率23.28%,同比增长2.18个百分点,较去年第四季度环比下降2.58个百分点(较去年全年提高0.72个百分点);净利率11.94%,同比增长0.81个百分点,较去年第四季度环比下降0.59个百分点(较去年全年下降0.05个百分点)。业绩总体呈加速态势,符合我们此前的预期。在汽车行业整体景气度仍较差的情况下,公司业绩逆势实现了远高于行业的较快增长,主要是由于:(1)产品升级:车灯产品沿三条路径全面升级,正迎来量价齐升与毛利率拐点向上的有利局面;(2)客户优化:客户结构正由自主品牌切换至合资品牌,且受益于一汽大众的新车周期,产品需求增长较快;(3)产能释放:常州、佛山、长春三地新工厂陆续投产,产能持续提升。

    产品升级带来量价齐升与毛利率拐点向上的有利局面。公司车灯产品沿“大灯化+LED化+智能化”路径升级,2019Q1公司单灯均价提升(由小灯升级到大灯、卤素灯到LED灯、普通车灯到智能车灯,带来单灯价值量快速提升)、毛利率拐点向上的趋势仍在延续(LED大灯毛利率高于卤素大灯,随LED大灯出货量占比提升,车灯业务毛利率正逐步提升)。随LED大灯产能爬坡带来产品良率提升,以及未来智能车灯产品(AFS、ADB大灯)逐步量产,公司车灯业务量价齐升与毛利率拐点向上的有利局面有望延续。

    受益于一汽大众新车周期,产品需求量有望保持较快增长。近年公司客户结构持续由以自主品牌车企(奇瑞等)为主向以合资品牌龙头车企(一汽大众、上汽大众等)为主优化。目前公司第一大客户一汽大众正处于新一轮产品周期之中。据太平洋汽车网报道,2019年一汽大众旗下三大品牌(大众、奥迪及新品牌)预计将投放28款新车。新车周期下,一汽大众对公司车灯产品的需求量有望进一步提升。

    产能逐步释放,保障公司未来业绩增长。公司在常州、佛山、长春三地持续扩建产能,2018年佛山工厂一期已建成投产,二期项目正处于建设中,预计2019年第二季度竣工;“星宇智能制造产业园”项目一期也预计将在2019年完工。产能的稳步提升将为公司未来业绩增长提供强有力保障。

    投资建议:公司2019Q1业绩符合我们的预期,在“产品升级、客户优化、产能释放”三大驱动力下,其中长期成长趋势向好。我们预测公司2019年至2021年的每股收益分别为2.98元、3.79元和4.68元,净资产收益率分别为17.1%、19.5%和21.5%。维持“买入-A”的投资评级。

    风险提示:LED车灯出货量增长不及预期;下游客户销量增长不及预期;新工厂产能投放不及预期。

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