健盛集团:收入快速增长,关注越南产能持续释放
事件公司披露年报及一季报,2018年实现营收15.77亿元/+38.62%,实现归母净利2.06亿元/+56.98%。基本每股收益0.50元,拟每10股派息0.50元(含税)。
2019年Q1实现营收4.03亿元/+17.95%,归母净利6889万元/+57.20%。
投资要点
俏尔婷婷全年并表提升18年增速,产能扩张及客户拓展推动公司稳健增长:公司2018年营收增长39%,归母净利增长57%,一是俏尔婷婷并表,二是持续开拓品牌客户。俏尔婷婷2017年8月起并表,2018年全年并表推升增速。俏尔婷婷2018年实现扣非后归母净利1亿元,较去年全年同比增长51%。报告期内公司在稳定原有客户的基础上,开发了NIKE、ADIDAS、GAP等优质客户,新客户带来订单增量,贡献业绩增长。若不考虑并表因素,公司2018年实现扣非后归母净利近8000万元,同比增长约25%。
2019Q1公司实现营收增长18%,主要是产能释放与客户开拓,订单保持稳健增长。该季度归母净利增加57%,主要是越南高利润率产能持续释放。剔除其他收益及公允价值变动后,Q1公司营业利润同比增加约40%。
棉袜及无缝内衣支撑业绩,境外营收较快提升:分品类看,公司棉袜、无缝内衣、家居服饰及其他占比分别约64%、35%、1%,分别实现营收增长9.9%、超190%及-57%。棉袜业务保持稳健增长,无缝内衣全年并表致高增长。家居服饰品类主要属于自有品牌项目,该项目今年2月已确定终止。分地区看,公司境内、境外营收分别占比15%、85%,分别实现增长15%、44%。其中境外欧洲、日本、中亚、美洲、澳洲分别占境外约42%、24%、13%、12%、8%,分别实现增长17%、54%、130%、47%、105%,并表俏尔婷婷、国内产能改造、越南产能释放使各区域营收均增长。
规模效应显著,费用率降低推动净利率提升:盈利能力方面,2018年原材料成本及人工成本增加使公司棉袜毛利率下降2.25pct至26.06%,全年毛利率下降0.17pct至27.95%,规模效应显著使期间费用率降低3.19pct至14.08%,最终净利率提升1.53pct至13.09%,净利率提升叠加营收较快增长,公司18年净利润高速增长。2019年Q1,公司毛利率同比下降0.65pct至26.10%,期间费用率下降覆盖了毛利率的降低,叠加其他收益及公允价值变动,最终净利率增加4.22pct至17.04%。
未来看点,越南贡献较高利润率,新建产能持续释放有望推动业绩增长:2018年公司越南棉袜产能达1.1亿双,同比增加16%,其中越南海防新工厂产能同比增长40%,受到国际品牌认可使现有产能有效运用,健盛越南公司全年净利润达7643万元,同比增长75%。健盛越南棉袜产量约占公司的37%,贡献净利润约占公司剔除俏尔婷婷后的75%,越南产能贡献较高利润率。2019年公司越南基地持续扩大产能,力争完成1.5亿双棉袜的产量目标,同比增长约44%。另有清化9000万双棉袜及兴安1800万件无缝内衣项目计划19年底投产。未来越南高利润率产能持续释放,有望推动公司业绩较快增长。
投资建议:我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为0.64、0.81和0.94元。净资产收益率分别为8.6%、10.0%和10.7%。目前公司PE(2019E)约为18倍,维持“买入-A”建议。
风险提示:公司产能释放或不达预期;人民币汇率波动风险;市场激烈竞争使毛利率下行。