中际旭创:龙头地位稳固,业绩短暂回落,期待行业回暖

【事件】2019年4月23日,公司发布2018年年报及2019年一季报。2018年公司实现:主营业务收入51.56亿元,同比增长118.76%,归母净利润润6.23亿元,同比上升285.82%。2019年Q1,公司实现:主营业务收入87564.68万元,较去年同期减少37.39%;归母净利润9,949.99万元,较去年同期减少32.66%,Q1业绩下滑主要是公司部分客户消耗库存暂时推迟了100G高速光通信模块产品的采购;另外,部分客户决策全年采购计划较晚,未在报告期内批量下单,使得公司单季度业绩出现短暂回落。

    高速数通光模块龙头地位稳固:2018年公司高端光通信收发模块实现收入49.98亿元,其中25G/100G/400G光模块收入37.49亿,占总收入72.71%。2018年全球大型数据中心叶脊拓扑网络架构主流配置的100G光模块需求较上年保持较大增长。苏州旭创的100G系列产品以高性价比的产品解决方案和快速批量交付能力获得了北美大客户的高度认可,进而在2018年竞争加剧的背景下进一步巩固了市场份额,继续保持在行业的领先优势。同时公司400G产品已经向重点客户小批量交付,产品能力保持全球领先,有望在400G时代继续获得市场大份额。

    降本增效成果显著:面对激烈的市场竞争,苏州旭创采取了严控成本和制费、努力提升良率、自动化率和生产效率等多项降本增效措施,并取得了显著的效果,为保持在市场的竞争力和取得业绩的增长提供了有力的支持。2018年公司高端光通信收发模块毛利率为27.21%,同比提升1.01个百分点,主要是其中25G/100G/400G光模块毛利率同比提升5.75个百分点至28,16%。2019年Q1尽管行业需求放缓,公司业务毛利率依然保持在28.11%的相对高位。

    顺利切入5G无线市场:2018年,在取得国内通信主设备商的5G产品认证和代码后,苏州旭创在初启的国内5G无线市场取得突破,在针对2019年的5G招标中均取得了良好份额。2019年Q1,公司5G前传产品也已开始批量交付。此外公司继续深入布局5G无线市场,并形成覆盖前传、中传、回传的全面的5G基站光模块产品系列。随着5G订单逐步起量将给公司2019年及中长期收入带来新的增长点。

    期待行业回暖,看好中长期400G+5G增量空间:基于北美客户最新网络设计及链接计划,预计数通100G产品需求将逐步回暖,影响公司业绩短期因素有望缓解,同时,中长期400G和5G市场将为公司带来增量空间。我们预测公司2019-2021年EPS为1.43、2.11和2.85元,对应PE38、26、19倍,参考同行业公司目前估值水平,维持买入-A。

    风险提示:100G数通需求恢复不及预期;400G、5G需求不及预期;公司在主要客户份额下降。