中国神华:1季度营收降低、利润增长

类别:公司研究 机构:华金证券股份有限公司 研究员:杨立宏 日期:2019-06-05

2019Q1降收不降利:2019Q1,公司实现营业收入570.11亿元,同比减少9.5%;实现归母净利润125.87亿元,同比增长8.2%;扣非归母净利润113.46亿元,同比降低2.5%;毛利率为42%,同比增长1.9个百分点;净利润率为22.08%,同比增长3.61个百分点;EPS为0.633元。

    煤炭板块量价齐降:2019Q1公司煤炭销量为1.05亿吨,同比减少3%,其中煤炭现货销量大幅降低46.7%;平均销售价格411元/吨,同比降低6.6%;吨煤成本302.03元,同比降低6.87%,其中自产煤吨煤成本117元,同比增长2.4%;煤炭板块实现合并前收入444.6亿元,同比降低8.9%;实现毛利127.17亿元,同比减少6.7%;毛利率为28.6%,同比提升0.7个百分点。

    电力装机大幅减少,价格提升:2019Q1,为组建合资公司的拟出资资产完成交割,公司装机容量减少3083万千瓦至3101.9万千瓦;实现售电量43.61十亿千瓦时,同比减少30.2%,平均售电价格323元/兆瓦时,同比上涨1.89%。合并抵销前电力板块实现收入150.53亿元,同比减少27.9%,毛利率为23.8%,同比提升2.9个百分点。

    运输板块营收降低,煤化工业绩提升:铁路、港口和航运业务收入同比分别增长4.5%、-6.1%、-31.8%,毛利率同比分别提升0.1、-1、-17.4个百分点。煤化工板块收入和毛利率分别同比提高5.5%和1.2个百分点。

    煤炭量价齐跌+电力资产完成交割,致使营收大幅波动:1季度公司煤炭销量、价格双双下滑,销量环比减少13.07%,吨煤售价环比下跌2.92%,煤炭板块合并前收入环比大幅降低18.4%;外购煤销量及采购价齐降促使毛利率环比提升1.1个百分点。电力板块主要受对合资公司出资影响,公司与国电电力于1月31日完成交割后相关机组装机不再并表,叠加公司所属的准格尔能源矸石电厂300兆瓦机组关停,装机容量合计减少3083万千瓦,售电量、售电收入分别环比下滑35.06%、35.04%。合资公司实现利润按照公司持股比例计入投资收益,公司已确认对合资公司2-3月的投资收益1.28亿元,并于交割日确认相关投资收益11.21亿元。合并报表来看,1季度公司收入环比减少18.57%;受外购煤销量及采购成本下降影响,毛利率环比提升1.91个百分点;归母净利环比大幅增长46.55%,提升的主要动力为投资收益增加及有效税率较2018Q4降低4.69个百分点。

    投资建议:我们预计公司2019年至2021年每股收益分别为2.21元、2.39元和2.47元。净资产收益率分别为12.9%、12.9%和12.4%,公司的煤电路港航化一体模式造就公司的稳健和防御性,维持增持-A建议。

    风险提示:经济增长低于预期;环保政策变化;重大安全事故。

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