欧派家居:2019Q1业绩增长可观,大宗、整装持续发力

事件:4月29日,公司发布2019年一季度报,2019年一季度公司实现营业收入22.03亿元,同比增长15.57%;归属于母公司净利润为0.92亿元,同比增长25.14%;扣非后归属于母公司净利润为0.76亿元,同比增长20.96%;实现基本每股收益0.22元。

    一季度业绩增速可观,归母净利润增速高于营收增速:2019年公司坚守“守得住,攻得起”总策略,抢份额、增单值、重塑价值链、聚焦产品和服务质量的突破性提升,2019Q1受益于促销活动加大,业绩增速较为可观,一季度营收同比增长15.57%,归母净利润同比增长25.14%。净利润增速高于营收增速,主要是随着公司规模的不断扩大,规模效应逐渐发挥,原材料采购及人工控制优势显现。

    毛利率净利率同比略有提升,期间费用率基本持平:2019Q1毛利率为34.22%(+0.31%);净利率为4.18%(+0.32%),毛利率净利率同比均上升,预计主要是由于公司不断丰富产品组合,客单值逐渐提升。2019年一季度受315促销活动以及短期借款、长期借款增加等影响,公司期间费用率基本持平,2019Q1期间费用率为29.05%(+0.05%)。其中销售费用率为13.80%(-0.25%);管理费用率(综合研发费用率)为14.96%(-0.14%);财务费用率为0.29%(+0.43%)。

    管理费用率(综合研发费用率)略有下降,主要是公司研发费用增速下降,2019Q1公司研发费用达1.20亿元(+12.55%)。

    大宗业务持续发力,整装大家居试点效果良好:在地产调控下,公司零售渠道持续扩张,2018年门店净增加超770家达近7000家门店,门店数遥遥领先于同行业其他公司。其中欧派橱柜2276家、欧派衣柜2113家、欧派卫浴559家、欧铂尼木门825家、欧铂丽935家,门店数的持续增加保障了零售渠道业绩的稳步增长。

    其次,公司抓住精装房趋势,加快工程渠道、拎包入住业务的布局,2019Q1大宗业务继续发力,截至2019Q1底公司应收账款及应收票据合计达5.09亿元(+126.82%),较去年同期增加2.85亿元;公司工程单毛利率也表现高于同行,主要是公司品牌、质量以及服务能力得到保利、万科等房地产企业的认可,价格优势高于同行。随着精装房政策的不断推进,公司大宗业务有望持续高增长。公司2018年开始试点推进整装大家居业务,与当地头部家装公司强强联合抢占整装客流,试点效果良好,目前在22个城市开花结果,欧派整装大家居有望成为未来3-5年业绩增长主引擎之一。

    投资建议:公司是定制家居行业龙头,大宗业务保持高增长,整装大家居效果初显。其次,年初以来,商品房交易数据持续好转,地产后周期产品下半年业绩或有望提升。我们维持此前预计,预测公司2019至2021年每股收益分别为4.50、5.31和6.20元,净资产收益率分别为20.4%、20.3%和20.0%,维持买入-B建议。

    风险提示:地产调控超预期风险;行业竞争加剧风险;大宗、整装渠道拓展不及预期风险。