环旭电子:微小化系统制造能力领先,期待全球市场拓展

事件:公司发布2018年年度报告,全年实现营业收入335.5亿元,同比上升12.9%,毛利率10.9%,同比下降0.1个百分点,归属母公司净利润为11.9亿元,同比下降10.2%,每股净利润0.54元,同比下降10.0%。第四季度公司实现营业收入为114.0亿元,同比上升19.8%,归属上市公司股东净利润为4.03亿元,同比下降11.0%。2018年度利润分配预案为每10股派发现金红利1.64元(含税),不送红股,不以资本公积金转增股本。

    产品市场持续拓展,旺季效应带动收入成长:公司2018年全年销售收入同比提升12.9%达到335.5亿元,作为提供专业设计制造服务及解决方案的大厂商,在微小化系统方面的生产制造能力获得了全球一线品牌商的认可。公司在稳固传统通讯、电脑等产品业务的基础上,随着在消费电子旺季来临后,可穿戴设备、物联网等产品市场的快速扩张,使得公司的业务规模获得了可靠的成长性,并且伴随着公司在全球各地的生产基地建设的持续推进,提升了公司应对包括贸易争端等各类宏观不确定性带来的风险,切实提升了产业竞争力。

    毛利率营业费用率小幅下降,扣非盈利稳定提升:2018年公司的毛利率同比下降0.1个百分点为10.9%,受到上游原材料成本变化的影响,公司在主要产品线上毛利率受到不同程度影响,但是传统通讯、电脑类产品有所回升。尤其是随着下半年产业旺季来临后,主要产品线的毛利率均呈现了回升的趋势。费用率方面公司为新品开拓继续拓展研发费用,使得研发费用率有所增加,而其他费用率则实现了持平或者下行的良好状况。受到非经常性损益的影响,公司的净利润有所下滑,但是不考虑这些影响的情况下,公司的盈利水平仍然获得了与收入可比的提升。

    2019年业务内生外延并举,产业竞争力持续提升:对于2019年及未来业务的发展趋势看,公司整体的规划仍然是围绕其“模组化、多元化、全球化”的战略,一方面通过自生的产品线和生产基地建设的扩展,增加客户与品类的分布;另一方面也通过寻求外部的成长契机,补强本身在产业、供应链、客户、技术,以及制造据点。我们认为,随着5G带来的物联网时代的到来,公司在汽车电子、可穿戴设备、存储器等微小化模组制造方面可以预见到良好的市场需求,而其在拉美市场的生产基地逐步建设推进下对于全球战略布局和客户服务能力方面的提升,能够进一步夯实公司的市场竞争力,并且公司在2018年已经与包括高通、中科曙光等国内外知名厂商达成了良好的合作预期,未来成长前景值得期待。

    投资建议:我们公司预测2019年至2021年每股收益分别为0.71、0.95和1.13元。净资产收益率分别为14.6%、16.3%和16.2%,维持买入-A建议。我们对于公司微小化系统在产业内的竞争力以及物联网启动对于行业需求保持乐观。

    风险提示:核心客户的终端产品出货量不及预期;微小化系统的产品应用市场拓展不及预期;原材料及人力资源成本上升超预期影响盈利水平。