均胜电子2018年度报告及2019年一季报点评:安全件利润提升,发力新能源

投资要点:

    事件:公司发布2018年年度报告,全年实现营业收入561.81亿元,同比增长111.16%,实现归属母公司股东的净利润13.18亿元,同比增长232.93%。公司年内实现负商誉19.85亿元。公司同时发布2019年一季报,期间内营业收入154.31亿元,同比增长120.92%,归母净利润2.78亿元,同比增长792.54%。各项财务指标的大幅增长主要是由于公司业务持续发展、对高田公司资产收购完成后,该资产对应的产能逐渐整合、释放。

    面向新能源,汽车电子业务全面扩张。2018年全球乘用车市场萎靡,受此影响公司汽车电子产品线(包含HMI、BMS等)营收下滑1%。但是我们注意到公司在对产品线结构进行优化,更加侧重于新能源车专用的BMS、车载充电机和充放电总成等领域。考虑到公司2017年以来汽车电子在手订单较多,我们认为公司2019年起相关业务营收会重拾升势。

    汽车安全业务盈利能力逐步恢复。公司接连收购KSS、高田的汽车被动安全业务,这些业务在收购之初盈利能力很低,导致公司2017H2、2018H1相关业务的毛利率只有13.65%和13.37%。经过对收购资产的整理和优化,公司盈利能力逐步释放,2018全年安全业务毛利率达到15.7%。接连收购后公司在全球汽车被动安全领域份额达到三成,盈利能力恢复后将持续收益于安全气囊、安全带产品继续升级和下游市场集中度提升。

    BMS业务快速发展,分享新能源红利。公司BMS业务立足高端,有望受益于合资品牌新能源车型未来2-3年在国内的普及潮。去年以来,公司的BMS业务在成功匹配宝马新能源车型的基础上,陆续获得大众、奔驰、日产、福特、上汽通用五菱等客户的新能源汽车电池管理系统相关业务(E-Mobility)订单。配套车型或车型平台主要包括:大众的某新能源平台车型、奔驰的某新能源平台车型、日产、福特以及上汽通用五菱的部分车型。上述订单将从2019年底进入量产交付阶段,上述订单在对应车型或车型平台生命周期内总金额约为数十亿元人民币。同时,公司与多家通信、互联网公司合作,将实现利用OTA功能对BMS算法进行更新。

    盈利预测与投资评级:预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为623亿元、721亿元、776亿元;归母净利润分别为13亿元、14.8亿元和16.8亿元;EPS分别为1.37元、1.56元和1.77元,对应PE分别为20.5X、18X和15.9X。给予23.5XPE,维持“强烈推荐”评级,目标价32.26元。

    风险提示:1、全球乘用车销量不及预期;2、新能源车推广不及预期;3、原材料价格大幅上涨。