科伦药业2019年一季报点评:研发持续加码成果斐然,有望受益带量采购贡献超额业绩

事件: 公司 2019年第一季度实现营收 42.88亿元,同比增长 9.05%;实现归母净利润 3.36亿元,同比减少 12.40%;扣非后净利润 3.17亿元,同比减少 2.04%;实现经营现金流净额 5.43亿元,同比减少 26.63%。

    受大输液高开与中间体降价影响,公司表观收入增速略有放缓。 2019Q1公司收入同比增长 9.05%,相比去年同期有所放缓( 2018Q1增速 61.54%),主要是因为大输液板块在 2017-2018年受两票制高开的影响以及抗生素中间体降价的影响。

    非经常损益减少系去年公司搬迁受益并表,现金流减少系理财买卖所致。

    报告期内公司非经常性损益~1833万( 去年同期~5923万),主要原因是去年浙江国镜和四川科伦万和仓库的搬迁处置收益在 2018Q1并表;现金流量净额同比减少 26.63%,主要为买卖理财产品收到的净现金流入减少。

    大输液高开影响收入增速,整体行业触底回暖有望稳定贡献业绩。 2018年底全国两票制基本完成,公司大输液产品高开带来高基数影响导致2019Q1收入增速降低,我们预计高开影响仍将延续到后 2-3个季度。此外我们认为大输液行业本身经过前几年的限抗以及多余产能的出清,行业已经开始逐渐触底转暖,未来大输液板块将给公司带来稳定的业绩收入。

    原料药板块有触底反弹可能,环保高压常态化下科伦优势显著。 公司原料药三大核心品种为 6-APA、硫氰酸红霉素及 7-ACA。( 1) 6-APA 格局集中度高,公司在环保及成本方面占据领先优势,虽然 2019Q1受竞争对手复产影响价格有所下调( 目前 165元/kg),但处于成本及环保考量,我们判断这属于短期价格扰动,不影响长期景气度,未来价格可能会略有回升;

    ( 2)硫氰酸红霉素供给短缺严重,报价有望继续在高位徘徊,当前价格在 440元/kg 左右波动;( 3) 7-ACA 市场中主要厂家供货稳定且无复产增量,价格有望维持稳定,目前报价在 440元/kg。 因此我们认为短期来看虽然受主力品种价格下调影响,公司原料药板块收入增速有所放缓,但长期来看,主力品种价格已处于底部区间,随着环保高压的常态化及最近陆续多起环保事件影响,未来价格存在反弹可能, 有望给公司带来更大利润弹性。

    仿制药产品管线齐全,走在一致性评价前列。 在研仿制药方面公司主要聚焦 NDDS 和国际国内仿制药两大体系, NDDS 立项 17种,仿制药立项 340余种,管线覆盖领域广泛。一致性评价方面,科伦处于申报进度第一梯队,目前获批品种中大半均为首家通过品种如艾司西酞普兰、甲硝唑、替硝唑等,此外公司更多一致性评价品种在 BE 试验和申报方面排名靠前,有望在前三家通过,先发优势强;另外在注射剂评价方面科伦已有诸多产品在排队中处在首位,有望率先通过