歌力思:业绩符合预期,多品牌持续增长

类别:公司研究 机构:华金证券股份有限公司 研究员:王冯 日期:2019-06-05

营收保持较快增长,渠道数量净增长:公司拥有ELLASSAY、Laurel、EdHardy、IRO、VIVIENNETAM、JeanPaulKnott六个时装品牌,覆盖不同细分市场需求,在渠道、品牌推广、供应链体系构建等方面协同效应明显。截至2018年末,公司店铺数量592家(净增加59家),其中ELLASSAY为312家(净减少10家);EdHardy系列品牌181家(净增33家),实现收入4.98亿元(+14.16%)。Laurèl为37家(净增7家),实现收入1.11亿元,(+14.05%)。IRO有49家,VIVIENNETAM拥有13家。同店增长看,ELLASSAY品牌月店均销售额同增8.28%;其中,直营店月店均销售额同比增长10.65%。直营店同期同店单店销售收入同比增长6.93%。线上渠道稳健增长,毛利率提升。2018年线上销售1.02亿元,同比增长10.8%,营收占比4.69%。毛利率53.34%,较2017年提升3.17个百分点。

    百秋网络持续保持较快增速,成立海外子公司开拓东南亚市场。百秋网络实现净利润6,005.45万元,同比增加19.97%。2018年,百秋电商成立海外子公司ARRIVA,专注于为国际品牌在东南亚地区提供电商运营服务。未来,将会形成遍及中国、菲律宾、马来西亚、印度尼西亚、新加坡、泰国、越南等国家地区的整体电商服务体系。百秋电商在中高端时尚品牌运营领域经验丰富,运营国际时尚品牌40多个,预计未来将延续较快增长。

    毛利率微降,期间费用率略微上升,存货周转率下降。2018年,公司销售毛利率小幅下降0.63pct至68.21%,期间费用率上升1.05pct至43.09%,主要是销售费用率上升1.10pct至29.98%(职工薪酬增长、广告费用增长、商场费用增长等);管理费用率下降1.26pct至13.09%。公司存货较上期末23.99%至5.25亿元,主要是销售增长以及营销网络增长带来的备货需求。

    投资建议:歌力思是我国中高端女装龙头之一,根据中华商业信息中心统计,2018年,ELLASSAY品牌夺得中国高端女装市场综合占有率第一名。同时,公司多品牌矩阵形成,内生外延推动营收增长。我们预测公司2019-2021年每股收益分别为1.31、1.57和1.86元。净资产收益率分别为16.0%、17.0%和17.6%,目前股价约为2019年对应EPS的13倍,维持“买入-A”建议。

    风险提示:公司门店外延或不及预期;行业销售增速放缓或致同店增长下滑;品牌间协同效果或不及预期。

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
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