温氏股份年报点评:养殖航母稳健经营,拐点来临景气提升

温氏股份发布2018年年报,公司2018全年实现营业收入572.44亿元,同比上升2.85%,实现归属于上市公司股东的净利润39.57亿元,同比下降41.38%,EPS0.75元。

    黄鸡景气持续全年,利润大幅增长。公司为全国最大黄羽肉鸡养殖企业,全年出栏肉鸡7.48亿羽,养殖成本约为11.5元/公斤,按照黄鸡均重1.8公斤,全年均价13.6元/公斤来估算,预计公司黄羽肉鸡板块贡献净利28.3亿元。基于2019年下半年猪价会在供需双击作用下高涨的判断,我们认为黄羽肉鸡作为家庭消费的主要肉类品种,有望充分享受猪肉的替代需求转移,持续维持景气行情。

    生猪出栏突破两千万,上行周期景气来袭。公司全年销售商品肉猪2229.70万头,销售均价12.83元,出栏均重115.44公斤。按照养殖成本12.2元/公斤计算,预计养猪板块整体贡献利润约16.21亿元。目前全国能繁母猪存栏下降20%-30%,春节后猪价步入快速上涨通道,猪价上行周期开启。因为补栏受限,疫病持续发展的影响,行业去产能仍在持续,我们预计本轮上涨周期将持续2-3年,年内高点有望突破20楷体黑体元/千克。公司现有能繁母猪140万头,足以支撑2800万头以上出栏,此外公司采用的“公司+农户”经营模式规模适度,栏舍能够实现全进全出,减少了疫情暴露风险。公司作为稳健发展的生猪龙头,预计19-20年年出栏2400万头、2700万头,公司成本控制能力业内领先,盈利能力将随猪价上涨不断大幅增长。

    股权激励致费用提升,现金流情况稳定。2018年公司完成了首期限制性股票的授予登记并支付摊销股份费用3.12亿元,导致报告期内公司管理费用率上升1.26个百分点。公司资产负债率仅为33.54%,处于行业较低水平,后续融资能力优异,且公司经营活动现金流稳定,足以满足公司未来几年的生产规划。

    结论:我们看好公司随猪价上涨盈利能力的大幅提升,以及下半年替代需求带来的黄羽肉鸡销售景气。我们预计公司2019年-2021年归母净利润分别为121.46亿元,220.06亿元,206.51亿元,EPS分别为2.29元,4.14元,3.89元,对应PE为18倍,10倍,10倍,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:猪价上涨不及预期,非洲猪瘟疫病风险,政策调控风险,出栏规模不及预期等。