西藏天路2018年报点评:业绩高歌猛进,盈利能力和质量显著提升

事件:公司发布2018年年度报告,全年实现营收50.21亿,同增39.83%实现归母净利润4.5亿,同增36.08%,实现扣非4.27亿,同增23.9%。

    业绩一路高歌猛进。公司营收/归母近5年CAGR高达24%/147%,近3年为34%/45%,报告期内为39.8%(-3.7pp)/36,1%(+5.5pp),持续保持较高增速水平产销两旺提升毛利率/净利率,现金流持续增长、盈利质量较高,负债率显著降低。报告期内毛利率32.59%(+3.4pp),主要系建材业务产销两旺和研发费移出;销售/管理/财务/期间费率为0.63%(-)/12.35%(+3.1pp/0.52%(-0.5pp)/13.5%(+2.5pp),管理研发费同增86%系薪酬上涨、设备大修费增加,财务费同减29%系通过诉讼收回瑞云集团资金占用费;

    税率10.5%(+2.3pp);净利率17.1%(+1pp);收付现比为109.08%(-16pp)/109.75%(-13pp),经营现金流6.86亿同增26%,对应当期归母的1.5倍,盈利质量较高;负债率49.83%(-7pp)显著降低;

    西藏水泥龙头,充分受益市场需求旺盛和产能缺口,拟发可转债持续扩充产能。西藏基础设施落后,建筑建材市场需求旺盛,2015-2017投资增速为20%/23%/24%、建筑产值增速为50%/4%/33%,2018年全区GDP/投资增速约10%/10%,预计2019年GDP增速仍保持在10%左右,24个重大项目将全部开工;受自然地理条件和运输半径限制、当地水泥产能缺口较大。

    2017-18年公司水泥产销量达到520万t(+40%)/642万t(23.5%),判断占区域内总产能比例约2/3。报告期内水泥收入和毛利均强势增长,实现收入34.39亿(+28.7%)、占比68%(-6%)、毛利率为42.42%(+6.8pp);

    报告期内公司拟积极开展昌都高争第二条2000t/d熟料新型干法水泥生产线和林芝水泥粉磨站项目前期工作,并于年底通过拟发不超过11.2亿可转债议案,募集资金用于昌都、林芝扩产项目等,当前已被受理并回复证监会反馈意见,若成功发行将扩大产能优势和夯实多元化业务布局;

    双主业格局趋成熟,工程/省外收入增速较快,。公司拥有路桥专业承包一级等省内稀缺资质,建筑建材双主业格局趋成熟,并积极拓展省外市场。

    2017年联合体中标110亿凯里高速PPP项目,报告期内承接该项目8.5亿土建工程。全年工程收入10.53亿(+193%),占比21%(+11pp);省外收入4.04亿(+159%),占比8%(+4pp);

    盈利预测与投资评级:预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为65.04亿元、80.97亿、97.87亿元;归母净利润分别为5.93亿元、7.4亿元和9.21亿元;EPS分别为0.69元、0.86元和1.06元,对应PE分别为13.7X、10.9X和8.8X。首次覆盖,给予“推荐”评级。

    风险提示:1、投资风险;2、可转债发行不及预期;3、项目不及预期。