华测检测一季度业绩预告点评:扭亏为盈,降本增效成果显现

投资要点:

    事件:公司发布2019年一季度业绩预告,公司预计实现归属于上市公司股东的净利润4300万元-4800万元,去年同期亏损2427.56万元。

    业绩持续兑现的民营第三方检测龙头。我们持续看好公司作为民营检测龙头的高成长性。经过近年来的扩张,公司已经进入国内检测行业第一梯队。2017年以来,公司管理思路从收入导向转为利润导向,通过精细化管理提高效率,充分发挥已经布局的实验室优势。检测行业具备行业空间大、稳步增长、现金流充沛等优势,但也具有市场碎片化,人员及实验室前期投入较高、公信力、品牌和声誉培养需要较长时间积累等行业特性。公司经过多年发展,已经成为为数不多的具备多领域检测能力的民营检测龙头,有望持续受益于下游应用领域拓展,以及管理提质增效带来的业绩弹性。

    业绩持续兑现,提质增效显著提升。受项目结算周期影响,一季度向来是公司业务的淡季,但公司仍实现了较大的业绩提升。在前期收入导向的经营思路指导下,公司营业收入的增长是在成本和费用快速扩张的基础上实现的。受收入确认节奏、前期刚性支出快速增长、新建产品线暂未产生效益影响,公司2018年一季度业绩受到一定影响。2018年二季度至四季度,公司盈利能力持续改善,单季度盈利分别达到7528.64万元、11046.80万元和7953.81万元至11970.76万元。公司2018年调整扩张节奏,推进精细化管理,将经营效益放在首位,管理效率提升效果显著。

    经营管理提升空间巨大,成长路径清晰。受公司前期增长模式影响,华测检测人均产值与国内外检测机构有一定差距。2017年公司人均产值28.45万元/年,而多数检测机构人均产值在40万元/年以上。公司上半年聘请申屠献忠为公司总裁,有助于推进华测检测国际化进程,取得更多品牌大客户的认可,推动公司国内、国外业务并举发展。从SGS、BV、Intertek等国际检测龙头的成长路径来看,前期实验室扩张、人员投入、检测领域开拓是必要的,国内第三方检测在前期投入和业务开拓方面还有较大成长空间。

    盈利预测与投资评级:我们预计公司2018年-2020年实现营业收入分别为26.78亿元、34.04亿元和42.51亿元;归母净利润分别为2.67亿元、3.80亿元和5.00亿元;EPS分别为0.16元、0.23元和0.30元,对应PE分别为38X、27X和21X。维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:1、新增实验室运营不及预期;2、下游需求低于预期;3、公司管理效率提升不及预期。