百润股份2019Q1财报点评:新品助力收入复苏,百润厚积薄发进入新通道

事件:公司发布2019 年一季报,实现营业收入2.84 亿元,同比增长14.62%; 实现归母净利润0.43 亿元,同比增长65.65%。

    营收增长超预期,新品贡献强劲。2019Q1公司营收超预期增长,实现2.84亿元,同比+14.62%(18Q1:-9.67%)。营收的强劲增长主要来自新品微醺的超预期表现。在新品的带动下,一季度公司预调酒板块实现营收2.40亿元,同比高增24.97%,营收占比为84.25%。公司18Q2推出新品微醺,通过半年时间的铺货和推广,新品的终端覆盖率持续提升。目前新品动销反馈良好,随着公司内部产品结构的调整以及微醺的放量,预计未来新品对公司业绩的贡献将更加显著,营收维持高增可期。

    费用投放更加精准,股权激励终止,公司盈利能力大幅提升。19Q1公司实现归母净利润0.43亿元,同比高增65.65%。利润的高增除了来自营收的贡献,主要还来自两个方面,一是费用投放的效率提升。19Q1公司销售费用率为32.51%,较去年同期下降3.12pct,主因公司费用投放更加精准。公司用高性价比产品微醺让消费者对该品类有更深入的认知,实现精准营销。二是股权激励终止使得管理费用率改善。公司19Q1管理费用率(含研发费用)为13.32%,较去年同期下降1.95pct,主因公司于18年末终止股权激励计划,19年不再计提相关的管理费用。我们测算由于该部分费用的减少带来的利润增速贡献为20%左右。随着新品的逐步放量,公司的规模效应也将更加显著,盈利能力将持续改善。

    新品赋能+渠道产能双布局+费用率改善,公司半年度指引和年度预期高增可期。公司预计上半年实现归母净利润1.10-1.34亿元,同比增长40%-70%。在新品放量、渠道产能布局和费用率改善的背景下,我们预计公司全年业绩将呈现高增。一方面,公司新品经过近一年的推广,目前对老品的挤压效应逐步退出,鸡尾酒产品结构持续改善,预计微醺的占比有望提升至40%,成为公司业绩动能的新引擎。另一方面,公司不断进行市场细分,强化营销渠道,实现渠道二次布局。公司目前深耕商超和便利店市场,对细分市场进行深度拓展,而巴克斯酒业新增产能项目也已投建,预计未来产能有望得到数倍增长。此外,公司由于终止股权激励计划以及费用的精准投放,期间费用率有望持续改善,支撑利润高增长。

    盈利预测:产品结构的持续优化、新品终端覆盖率的提升、以及渠道二次革命的完成,未来公司有望实现量价齐升。预计2019-2021年营业收入分别为14.72/18.01/22.07亿元,同比增长19.65%/22.39%/22.57%,净利润为2.27/2.78/3.46亿元,同比增长83.61%/22.31%/24.62%,EPS分别为0.44/0.53/0.67元,维持公司“强烈推荐”评级。

    风险提示:食品安全风险;新品推广不及预期等。