泰格医药事件点评:Q1业绩延续高增长,股权激励彰显信心

事件:

    公司发布2019年第一季度业绩预告,预计实现归母净利润13427-15345万元,同比增长40-60%,其中非经常性损益3000-4000万元,同比增长12-50%。

    主要观点:

    1.Q1业绩延续高增长,内生增速强劲

    根据预告中值水平,公司2019Q1归母净利润同比增长50%左右,剔除非经常性损益,扣非后归母净利润同比增长57%左右,内生增长强劲,延续了2018年的业绩高增长(业绩预告情况)。预计公司2019Q1在CRO行业高景气度下,凭借充沛在手合同与不断提升的服务能力,主营临床试验相关技术服务、数据管理统计分析、生物分析、SMO等业务持续高速增长。

    2.股权激励高考核要求,彰显公司发展信心

    报告期内,公司开展2019年股权激励计划,吸引留住核心人才,调动员工积极性,助力公司长远发展。从解除限售业绩考核要求来看,以2018年净利润为基数,2019-2021年净利润增长率分别不低于40%、75%、105%,考虑到2019年将有3292万元左右成本摊销,预计2019年净利润增长率实际需达到45%以上,彰显公司发展信心。

    3.创新浪潮叠加一致性评价,主营高增长确定性强

    CRO行业景气度极高,临床CRO龙头受益明显。1)国内医药创新浪潮、新药研发全球化、国际多中心临床试验的开展提供创新药服务蓝海市场,2)国内仿制药一致性评价持续推进,BE业务快速增长。公司在手合同充足,2017年新增合同24亿,预计2018年同比增长30%以上,配套人员快速增加,主营高增长确定性强。

    4.创新服务端口优势,专业投资收益丰厚

    公司准确把握创新服务的端口优势与专业优势,开展创新药等项目股权投资,持续获得丰厚收益。公司股权投资项目充足,预计2018全年实现1亿左右目标,2019全年有望实现50%增长。未来投资收益稳定增长可持续性强,直接增厚公司业绩的同时,能够协同CRO业务发展加强客户合作粘性,进一步促进整体发展向好。

    结论:我们预计公司2018-2020年归母净利润为4.76亿元、6.74亿元、9.18亿元,增速分别为58.2%、41.5%、36.2%,对应PE为66x、47x、34x。公司是国内临床CRO绝对龙头,能够提供I至IV期全阶段临床试验技术服务(包含BE)与器械临床试验服务,在医药器械创新、仿制药一致性评价推进、国际多中心临床试验逐步开展的大潮下有望分享巨额市场,同时临床试验咨询服务、部分临床前CRO服务与股权投资服务的稳定发展将促进全产业链布局的完善,提供稳定业绩贡献,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:医药创新政策变动风险;仿制药一致性评价进展不达预期风险,跨国并购失败风险等。