分众传媒:经济下行短期影响营收,规模效应将逐步释放

公司发布2018年报及2019Q1季报,预计19Q2净利仍有压力

    2019年4月25日,公司发布2018年年报以及2019年第一季度报告。公司2018年实现营收145.51亿元,同比增长21.12%;实现归母净利58.23亿元,同比下滑3.03%;全年实现扣非归母净利50.26亿元,同比增长3.58%。公司2019Q1实现营业收入26.11亿元,同比减少11.78%;实现归母净利3.40亿元,同比下滑71.81%;实现扣非归母净利1.16亿元,同比下滑89.17%。19Q1增长疲软主要是因为淡季叠加经济下行影响,我们预计经济下行仍将影响Q2营收。根据公司业绩指引,2019H1预计实现归母净利7.4~11.0亿元,同比变动幅度预计在-77.88%~-67.12%。

    2018年加速布局,2019Q1扩张节奏有所放缓

    2018年末公司拥有电梯电视媒体自营设备约72.4万台,加盟设备约2.5万台;电梯海报媒体中自营媒体约193.8万个,外购海报媒体约8.5万台,影院媒体银幕超过1.27万块。2019Q1末电梯类媒体资源点位数为275.5万个,单季新增9.3万台。2019年整体扩张节奏相比2018年下半年有所放缓。我们认为2018年的加速布局使分众传媒构建了能够覆盖最核心人群的营销网络,未来新增点位带来的规模效应将持续释放,媒体资源价值将进一步凸显。

    宏观经济不景气,应收/营收及预付/营收比例大幅抬升

    截至2019/3/31,公司账上应收账款及应收票据余额为42.2亿元,应收账款及应收票据/营业收入比例为161.6%,相比往年同期抬升明显。受宏观经济形势影响,公司核心客户回款周期普遍放慢。预付账款方面,截至2019/3/31,公司账上预付款项为12.4亿元。2018Q2以来账上预付账款大幅增加,主要是因为扩张节奏变快带来的预付媒体资源租金以及设备采购预付款的增加。

    投资建议:我们预计分众传媒2019-2020年将实现归母净利37.55/48.38亿元,EPS分别为0.26/0.33元,2019/4/25收盘价对应PE分别为25.6/19.8X。我们认为分众传媒作为电梯媒体的首创者,公司强大的点位网络以及销售能力构筑宽护城河。未来随着2018年以后新增的点位利用率逐步提高,规模效应将持续释放,行业龙头地位稳固。我们给予公司2020年22倍PE,对应合理价值7.26元/股,维持“买入”评级。

    风险提示宏观经济不景气;市场竞争加剧;电影票房不及预期。