广联达:云化终获业绩和估值双飞,BIM蓝海遨游打开新增长空间

公司是传统造价软件龙头,建筑数字化先行者。 公司拥有工程造价、工程施工、工程信息等十余个业务,近百款产品,累计为二十余万家企业、百万专业工程技术和管理人员提供了专业应用软件。 其中工程造价占比70%,国内市占率超过 60%, 工程施工占比不断提升,呈现良好增长态势。

    工程造价:强客户基础助力云转型,年费模式改善现金流且平滑收入。 龙头优势使得公司积累了大量的优质客户,叠加 2019新一轮清单周期,助力云转型的持续推进。 2017年起按照年费模式确认收入, 2018年发布云算量产品, 试点地区扩大至 11个地区, 2019年完成全国 80%地区的转型。存量用户的激活和盗版用户回流,转型后预计可产生每年 20-30亿元左右的现金流。年费模式平滑报表收入,销售模式变轻使销售费用下降。

    工程施工: BIM 增速翻番成重要引擎,行业蓝海打开增长空间。 目前国内 BIM 行业尚处于发展初期,渗透率低而空间大,我们认为广联达凭借工程造价积累的大量优质客户,依靠领先于行业的自主研发技术,有望遨游于 BIM 蓝海市场,快速抢占更多份额。此外, BIM 业务现阶段仍以产品形态为主,未来步入成熟期公司有意愿加大云化投入,我们认为广联达工程施工有望再续工程造价之风采,成为行业龙头享受更大市场空间。

    鉴 Autodesk 和 Adobe 转型之路,终获业绩和估值双飞。 Autodesk 是广联达最直接的对标,于 2016年终止传统套装软件的销售, 目前阵痛期已过,订阅收入保持翻番增长。折扣吸引用户转化, 趋稳后重回量价齐升。

    Adobe 利用云化再创辉煌, 2013年开启云转型,先后推出 CC 和 DC 云服务,自此 Adobe 业绩与估值齐突破。 收入增速逐年扩大,费用率则从高点持续下降,而股价一路高涨,自 2013年以来已累计涨逾 16倍。我们认为广联达将是下一个 Autodesk 或 Adobe,云化后终获业绩和估值双飞。

    盈利预测: 我们预计公司 2019/2020/2021年的 EPS 为 0.41元、 0.48元和 0.59元,维持买入“评级”。

    风险提示: 施工业务进展受下游房地产新开工的影响,存在不确定性;转云业务导致公司短期利润承压。