家电行业2019半年度投资策略:拨云见日,前路光明

【投资要点】

    行业变革进行时:地产红利时代渐行渐远,需求结构重塑时点已至:1)地产拉动红利趋弱。过去十年中,家电行业受益于地产和政策红利实现快速增长以及产业周期转换。主要家电产品如空调、冰箱、洗衣机等大型耐用消费品步入以更新换代需求为主的成熟期,完成产业周期的转换。地产红利削弱直观体现在地产对家电销量的拉动效应趋于下滑。至2018年,地产对空调、冰箱、洗衣机、彩电和油烟机的新增需求拉动效应分别为26%/28%/27%/22%/67%,整体来看白电的地产拉动效应处于相对较低水平并逐年减弱,厨电的地产拉动效应在70%左右,由于其具备更强的前装属性,与地产的相关性更高。2)城乡二元结构驱动需求分化。由于历史发展轨迹以及经济发展水平等方面存在差异,城镇与农村的家电行业发展也分化出两条路径:城镇地区已基本完成大型家电产品的普及,改善升级红利开始释放;乡村地区大型家电产品的普及需求程度相对较低,目前仍以刚性需求为主,但大型家电产品保有量仍有提升空间。3)新常态下的行业发展趋势:激活存量市场,挖掘增量市场。存量市场方面,成熟品类迎来“规模+性能”双更新换代周期,技术迭代加快将推动成熟品类进入性能升级换代周期;增量市场方面,一二级市场聚焦新品渗透率,三四级市场成熟品类保有量仍有提升空间。

    子行业展望:白电龙头优势突出,地产改善预期增强有望利好厨电。空调方面,龙头将长期享受渠道变革红利,短期有望享受成本下行和减税降费双重利好。冰洗的产品结构升级驱动逻辑未变,但更新需求释放或相对缓慢。厨电格局未企稳,但地产边际改善行情下有望出现机会。小家电一季度表现略显平淡,年内仍有望实现低双位数增长。

    【配置建议】

    “稳健+成长”双线龙头仍是我们推荐的配置思路:一方面,成熟子行业中的龙头公司具备风险防御以及高投资回报价值;另一方面,新兴子行业中的龙头公司将率先享受新兴赛道发展初期带来的高增长红利,业绩增速有望长期处于上升通道,从而使市场赋予其高估值。

    继续重申三大主线投资逻辑:基本面筑底+短期驱动业绩改善+高景气小龙头:1)基本面筑底:稳健现金流与高股息率匹配龙头高质量增长。看好老板电器(002508),谨慎看好龙头格力电器(000651)、美的集团(000333),谨慎看好苏泊尔(002032)。2)短期驱动:业绩边际改善确定性大的个股。谨慎看好飞科电器(603868)。3)高景气小龙头:享受新兴赛道带来的高景气增长。谨慎看好浙江美大(002677),建议关注科沃斯(603486)。

    【风险提示】

    政策实施不及预期;房地产景气度进一步下行;行业竞争加剧;宏观经济进一步下行的系统性风险。