汽车行业:需求政策双重压制,汽车销量继续低迷

投资要点:

    汽车行业指数本月大幅下跌,涨跌幅位于申万行业尾部。本月(2019.4.23-2019.5.30)全A指数涨跌幅为-9.35%,汽车行业涨跌幅为-17.27%,落后大盘7.92个百分点,位于SW一级行业中第27位。

    受2018年行业利润下滑影响,PE估值有所提升。截至2019年5月30日,申万汽车行业最新PE估值为16.76倍,相对沪深300、上证A股、深证A股的折溢价率分别为+51%、+31%和-18%,分别位于区间(2012年6月至今)历史估值溢价的后30%、30%和12%分位;PB估值为1.56倍,最新折溢价率分别为+12%、+13%和-34%,分别位于历史估值溢价的后14%、15%和2%。我们认为本月指数的下跌最重要的影响因素是对未来经济增长的悲观预期,汽车作为可选消费品中价格最高的品种,在增量市场减小,存量市场比例提升的环境下,表现出了更高的波动性。

    行业继续承受销量较快下降的压力,汽车销量降幅比1-3月扩大,新能源汽车增速放缓。4月汽车产销量分别为205.20万辆和198.05万辆,同比下降14.45%和14.61%,降幅比1-3月扩大。新能源汽车未能延续1-3月份抢装潮,4月产销量分别为10.2万辆和9.7万辆,同比变化+28.4%和+9.6%,环比变化-18.0%和-26.0%。我们认为,随着清理库存进入尾声,前期超前销售影响了本月的整体销量。根据我们对2019年市场规模和政策指引的销量测算,新能源汽车销量全年实现接近30%增长是大概率事件,不应过度担忧本月的销量增速环比下滑。

    投资策略:2019年5月板块涨幅大幅落后大盘,需求和政策对汽车销量产生双重压制,予以行业“同步大市”评级,年内核心投资逻辑正转入关注2019H2的汽车销量反转。本月建议继续重点关注:拓普集团(601689)、比亚迪(002594)、精锻科技(300258)、均胜电子(600699)、银轮股份(002126)和旭升股份(603305),三季度重点关注广汇汽车(600297)。

    风险提示:汽车销售不达预期;中美贸易影响超预期;流动性收紧。