商业贸易行业:在效率变化中寻找机会

投资要点:

    年初至今,商贸零售行业表现与大盘基本同步,超市子行业凭借稳定的业绩增长获得确定性溢价。行业当前估值较年初有一定程度的提升,但仍处于估值底部区间(位于历史的后13%分位),具有配置价值。

    2018年行业收入利润增速下滑,19Q1延续下行表现,与节日错期导致的高基数有一定关联,但更多的是与经济增长放缓、居民预期收入增速下降有关。子行业:超市逆势增长,净利率提升有望带动ROE持续转好;百货渠道承压,购物中心化趋势下(餐饮、娱乐类消费比例增加)盈利能力将逐步改善。

    行业的效率已在变化之中:(1)零售企业的数字化进程有所提速,中长期趋势下行业的经营效率将逐步改善。(2)超市龙头企业加快产业链整合,供应链成本下降,市场份额加速上升。(3)百货国企混改破冰,机制变革下企业经营活力不断增强。

    目前社零数据由于节假日错位出现一定波动,但总体呈现阶段性企稳迹象。必选消费类增速维持在两位数,可选消费部分品类弱复苏,必选渠道优于可选。展望下半年,预期收入增长前景尚不明朗,外部环境仍是经济复苏预期的重要影响因素,我们对消费继续保持谨慎乐观态度。考虑到需求端未出现本质变化、增值税下调对企业利润端改善有限等原因,我们维持行业“同步大市”评级。

    个股投资主线:(1)市场头部化趋势明显,产业链整合下强者恒强,建议关注具有较强整合能力的超市龙头企业:永辉超市(601933.SH)、家家悦(603708.SH)。(2)行业数字化进程提速,推动企业中长期成长,建议关注数字化领先企业:天虹股份(002419.SZ)、步步高(002251.SZ)。(3)国企改革加速推进,机制变革下企业竞争力边际改善,建议关注估值优势明显、受益改革的百货国企:重庆百货(600729.SH)、王府井(600859.SH)。

    风险提示:宏观经济增长持续放缓;零售市场竞争加剧;消费刺激政策出台不及预期;CPI大幅下行;国有企业改革进度不及预期。