造纸轻工行业周报:把握内需导向核心资产,关注竞争格局变化

类别:行业研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:周海晨,屠亦婷,丁智艳 日期:2019-06-04

本期投资提示:

    ①本周观点:外部宏观环境不确定背景下,继续把握内需导向的核心资产,下游需求稳定,行业竞争格局优化,龙头护城河优势显著;重点关注包装和轻工消费领域。内销家居板块业绩一季度探底,后续有望逐季修复,在估值底部区域附近值得长期布局。

    美国床垫出口反倾销税初步拟定:5月29日美国商务部对床垫出口裁定初步反倾销税:梦百合全行业最低38.56%、Zinus际诺思84.64%、部分特别企业74.65%、其他企业税率1731.75%。

    (预计将于12月1日落地执行)。本轮裁定仅为初裁结果,后续公司仍有申诉减免的机会。2017年中国对美出口床垫总金额4.37亿美元,总数量461万张。我们认为本次反倾销税加征后,中小床垫企业将加速被淘汰,中长期具备全球化产能布局的龙头市占率将快速提升。外销企业短期有概率转战内销市场,存在潜在竞争加剧的可能。

    分板块观点描述:1)包装与轻工消费:包装板块:下游稳定,原材料价格回落提供利润弹性;行业洗牌集中度提升,龙头市场份额与话语权提升(如2017-2018年的瓦楞纸箱包装行业;如2019年之后的金属两片罐包装行业);新业务抬升估值水平(如劲嘉股份新型烟草、东港股份电子发票)。看好:劲嘉股份、合兴包装、奥瑞金、永新股份、东港股份。

    轻工消费板块:把握内需导向为主的核心资产。长期看好轻工消费领域,已建立护城河优势的龙头企业;内生增长趋势确定,现金流稳定。

    2)家居:集中度低,龙头长期具备整合的alpha属性:对比其他地产后周期行业,当前家居行业仍非常分散,长期角度家居子行业龙头公司仍具备Alpha成长属性。可以通过a)多渠道布局扩充流量入口,b)以供应链管理,和前端设计为基础的一站式全屋营销,提升客单价,c)自身的经营管理效率提升,体现成长属性。

    定制家居领域,竞争复杂度开始提升,包括产品服务和渠道方面,但龙头仍有把握凭借综合竞争优势,包括自身信息化能力、成本控制能力、渠道多元化能力及稳定的经销商体系推动行业洗牌,不断提升集中度,凸显长期价值。1)渠道管理方面:增强获客能力,头部公司积极发力大家居拓展整装业务,实现多元化渠道布局,门店包含卖场店、ShoppingMall店、综合店、街边店,抢占各类流量;平衡原有经销商体系与新拓展渠道的竞合关系。2)竞争层面:依托强大产品力、品牌力及服务能力突破价格维度的竞争。全屋设计方案与低价引流产品相结合,实现市占率与利润率的共赢。3)信息化层面:持续推进生产端柔性化建设、销售端设计软件建设、全流程一键打通,降低公司与经销商的运营成本、提升生产效率。

    成品家居行业仍处于品牌整合的初级阶段,龙头仍有渠道扩充的空间;尤其是根据国际经验,软体家居的赛道具备可以跑出大公司的基因,集中度有大幅提升空间。

    3)造纸:浆纸6月提价函推涨乏力;箱板瓦楞纸价格全面下跌。

    纸浆:新一轮外盘报价下调,内盘阔叶浆价格进一步回落。新一轮外盘报价走低,银星报价下调至650美元/吨。国内主要港口库存虽有所回落,但仍处历史高位,下游纸厂开工不足、需求低迷,虽然近期人民币持续贬值,但受外盘浆价回落影响,内盘浆价也跟随走弱。

    浆纸系:5月中下旬白卡纸、铜版纸、双胶纸先后发布6月提价函,提价200元/吨,但近期价格推涨略显乏力。至此年初至今浆纸系已发5轮提价函,春节以来,双胶纸、铜版纸、白卡纸分别已经提价落地均值分别为470元/吨、318元/吨、341元/吨。

    废纸系:纸价再次下跌。3月中旬起玖龙多次带头降价,多数纸厂实单价格跟跌,至4月中旬箱板纸均价已累计下跌约300元/吨。4月中旬起,纸企通过停机、发提价函等措施使得纸价暂时性企稳。外贸订单减少影响,上周华南地区箱板瓦楞纸价格再次下跌,跌幅50-200元/吨,本周价格下跌区域有所扩大。

    ②本周造纸板块跑输市场。成品纸市场:铜版纸、白卡纸、灰底板纸价格上涨;箱板瓦楞纸价格下跌。原材料价格:国内针叶浆、阔叶浆价格下跌。国废黄板纸、书页纸、纯报纸价格均下跌。美废ONP价格下跌、OCC价格维稳。

    ③其它:原油价格下跌、衍生品价格稳中有降;国际黄金上涨、白银价格下跌。

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