继峰股份:国内座椅头枕龙头,内生外延前景可期

公司是国内乘用车座椅头枕及扶手龙头企业,为安道拓、李尔、大众、吉利等国内外知名汽车座椅与整车厂商配套。公司拟收购全球领先的车辆座椅内饰供应商格拉默,有望与其在成本端、产品端、销售端等多方面形成良好的协同效应,拓展全球业务布局,同时产品单车价值量大幅提升,打开新的成长空间。暂不考虑收购格拉默影响,我们预计公司 2019-2021年每股收益分别为 0.54元、 0.63元和 0.75元,维持买入评级。

    支撑评级的要点

    头枕扶手绑定国内优质客户,有望持续快速增长。公司是国内乘用车座椅头枕及扶手领域龙头企业。一汽大众是公司第一大客户,2017年业务占比约 30%。一汽大众开启 SUV新品周期,公司为探歌、探岳等多款新车型配套,有望持续受益。日系车企近年来销量表现出色,产品线逐渐补齐,销量有望持续增长。公司获得本田、丰田、日产等多家订单,并与广汽零部件成立合资企业广州华峰,有望持续受益日系销量增长。自主车企近年来头部化趋势明显,公司客户已有长城、吉利、广汽等自主品牌头部车企,并拓展比亚迪等新客户,未来在自主品牌的市场份额有望持续扩大。

    海外业务推进顺利,斩获多款车型订单。公司 2014年成立德国继峰作为公司在欧洲的研发和商务平台,并成立捷克继峰作为生产基地,目前已获得德国大众、宝马、戴姆勒、捷豹路虎、保时捷等多款车型订单,成功进入高端市场。2018年德国继峰合并营业收入为 2.2亿元,同比增长 132%。随着海外订单逐渐放量,德国继峰 2020年有望实现扭亏为盈,欧洲市场未来将成为重要增长点。宁波继峰的研发团队也与美国福特、通用主机厂进行直接同步设计,继峰美国分公司也于 2017年 12月成立,未来公司也将在美国市场进行本地化同步设计和配套,有望成功打开美国市场。

    拟收购德国格拉默,拓展全球化战略布局。继烨投资 2018年 9月完成收购格拉默 84.23%股权,公司近期计划以发行可转换债券、股份及支付现金相结合的方式,购买继烨投资 100%股权。格拉默是全球领先的车辆座椅内饰细分行业供应商,主营乘用车座椅头枕、座椅扶手、中控系统及商用车座椅系统,有着先进的生产技术与广阔的海外渠道,整合后有望发挥各自优势,在成本端(集中采购,提高格拉默原材料自制率)、产品端(公司在头枕扶手领域领先,格拉默在商用车领域与乘用车中控技术领先)、销售端(公司主要客户集中国内,格拉默在欧美)等多方面实现良好的协同发展,推进公司全球化布局。此外产品单车价值量将大幅提升,有望打开新的成长空间。

    估值

    暂不考虑收购格拉默影响,我们预计公司 2019-2021年每股收益分别为0.54元、 0.63元和 0.75元。考虑到公司多个新项目逐渐批产上量,拟收购格拉默拓展全球业务前景广阔,维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    1)配套车型销量不及预期。2)格拉默整合进度不及预期