2018Q4及2019Q1财报分析之一:创业板盈利拐点确认,中游制造及TMT景气良好
全A收入连续下滑,毛利率与ROE均开始回落
--全A非金融2019Q1和2018Q4的营收增速分别为10.6%及13.6%(2018Q3为14.5%);净利润增速分别为2.7%及-4.9%(2018Q3为17.9%);扣非净利润增速分别为-3.4%及-5.3%(2018Q3为18.9%)。整体来看,收入逐期下滑;业绩受2018年底商誉大规模减值的影响大幅下滑后,2019一季报有所反弹,但整体趋势仍然向下。
--全A非金融2019Q1和2018Q4的毛利率(TTM)为19.7%和19.8%(2018Q3为20.0%)。毛利率在2018Q3达到阶段性高点并拐头向下,从内部结构来看,与PPI关联度较高的上游资源与中游材料的毛利率持续下行,而中游制造及下游行业的毛利率则变化不大。
--全A非金融2019Q1和2018Q4的ROE(TTM)分别为6.8%和6.9%(2018Q3为8.3%),从杜邦拆分来看,ROE的持续下滑,2018Q4主要由销售利润率的下滑导致,2019Q1主要由资产周转率的下滑导致。从申万一级行业的ROE分位数来看,大部分行业的历史分位数均有所回落,其中建筑材料、休闲服务、食品饮料、钢铁、商业贸易以及房地产等行业的ROE水平位于历史50%的分位数以上。
--经营性现金流和投资性现金流占比继续改善,而筹资性现金流占比在经历了近两年的持续下滑后开始企稳,也反应出当前货币与信用政策的边际宽松,缓解了企业的融资问题。同时,三费占收入的比重均有所上升。
中小创收入继续向下,创业板盈利拐点确认
--2019Q1和2018Q4,中小板扣非净利润同比分别为-12.3%和-41.3%(2018Q3为5.1%)。创业板剔除温氏股份、乐视网、宁德时代以及坚瑞沃能的扣非净利润增速分别为-7.0%及-89.3%(2018Q3为0.3%)。
--中小板业绩与主板类似,但创业板正如我们在前期业绩预告分析中提到的,创业板业绩已经在2018年报触底,未来随着基数效应的消退,商誉冲击的减少,以及年初以来融资环境改善带来的创业板基本面企稳,创业板或先于主板见底,逐步改善,一个季度比一个季度好。
中游制造及TMT景气良好
--从申万一级行业的情况来看,TMT、非银、机械设备、休闲服务、商业贸易等行业2019Q1扣非业绩改善幅度较大,国防军工、钢铁、采掘等行业2019Q1扣非业绩下滑幅度较大。
风险提示:宏观经济政策超预期波动,商誉大规模减值。