中环股份系列报告⑥:员工持股与25GW扩产方案落地

本报告导读:

    对中环股份未来盈利产生较大影响的扩产计划和改善治理结构的员工持股计划方案落地,后续利润持续增长值得期待,维持“增持”评级。

    投资要点:

    维持增持评级,维持目标价 15.46元。维持 2019-21年 EPS0.54/0.73/1.09元的预测,维持“增持”评级,维持目标价 15.46元。

    股权激励方案落地,治理结构升级,助力盈利能力。激励基金提取明确,以 2018年 3.13亿扣非归母净利润为基数,相对前三年基准 3.06亿,基础部分提取 4%也就是 1226万、超额部分提取 9%也就是 58.2万,总计 1284万元,然后由激励对象 1:1出资总计形成 2568万元的资产管理计划来认购公司股票。激励对象 459人,包括副总经理等高管以及核心技术、营销骨干。人均激励虽然不多,但由于第一个五年期为 2018-2022年,这只是计划的第一年,后续四年都将进行激励,后续激励金额有望非常可观,对治理结构升级有望非常显著,激发员工积极性。

    单晶硅片紧俏,顺势扩产增厚业绩,资金来源解决。由于单晶硅片环节处于双寡头格局,提前进入扩产减速状态,以 2019年为例,仅隆基股份年中会有新增产能投产,而下游需求十分旺盛,这直接导致单晶硅片环节较为紧俏,1、2月份中环与隆基先后提价。在单晶紧俏的大背景下,中环顺势扩产 25GW 有望显著增厚利润。从资金来源看,资本金由中环、协鑫、呼和浩特两只国资基金三方分别出资 8亿元总计 24亿元进行增资,加上后续的银行贷款资金,能够基本解决资金问题。同时中环对新疆协鑫进行增资,在保持 30%股权的基础上,帮助新疆协鑫产能提升至 6万吨。

    催化剂。光伏装机量超预期、半导体产能投放新客户认证。

    风险提示。贸易冲突导致海外需求不确定性。