煤炭行业2019年5月报:重点关注山西国改主题投资机会

行业近况:供给受安监影响仍未恢复,今年是建国70周年,年内还会有各种庆典活动,叠加近期安全事故频发,全年安监力度预计都会很强,供给受到压制将是常态,进口煤方面,略有回升但也仅恢复到月均2000多万吨的正常水平,整体供给没有扩张。需求方面,火电受水核风光等新能源挤压明显,3月全国电力增速5.4%,但火电只有1%,但另一方面,钢铁和焦炭以及水泥产量增长超预期,支撑需求上行,整体供需均衡略微偏紧,煤价中高位窄幅震荡,煤企一季报普遍录得10%以上增长,板块净利创下供改以来新高。库存方面,产地库存偏低,港口和江内处于正常水平,下游偏高。展望后市,预计煤价仍将窄幅震荡,煤炭企业业绩趋稳。

    投资策略:维持行业“推荐”评级,重点推荐山西国改标的。

    煤炭行业的供给难以完全释放,供给会围绕需求波动,煤炭行业供需格局会在均衡状态附近波动,市场煤的价格不断收敛,加上长协煤的存在,如果不出现极端情况,煤炭上市公司的盈利和现金流都相对稳定,周期性不再明显,因此难以获取EPS提升带来的收益,只能获取估值修复的收益。估值的修复一方面来源于市场整体估值水平的提升,另一方面来源于个股的事件性催化,而今年煤炭行业最重要的催化剂便是山西国企改革。山西这一轮国改改革始于2016年,今年是最后的决胜年,省委明确要求煤炭企业要做好资本市场运作,实施“上市公司+”战略,大力推动集团资产注入上市公司,并培育非煤高科技,山西几个上市公司本身质地不错,估值也便宜,安全边际充分,现在配置进可攻退可守,重点推荐西山煤电、山煤国际、潞安环能、阳泉煤业。

    西山煤电:控股股东为山西焦煤集团,炼焦精煤体量在5000万吨,占到山西的25%,全国的9%,而西山煤电上市公司体内仅1200万吨左右,占集团的25%,资产注入空间很大。而且山西作为全国最大的焦煤产地,山西焦煤一直在谋求获得全国焦煤定价权,这也是国企改革的核心目的之一,如果成功将带来焦煤销售利润率的提升,当前位置值得重点关注。

    山煤国际:公司去年现金收购了集团河曲矿51%股权,存在融资诉求,后续可能会继续推进集团层面资产的整合。 潞安环能:喷吹煤龙头,集团有优质煤矿和煤化工资产可注入。

    阳泉煤业:领导层更迭之后积极推进国企改革,集团煤炭资产体量是上市公司一倍,注入空间很大。

    风险提示:逆周期调节弱化,需求走弱