东方财富:拟发行可转债,证券业务有望继续扩张

事件: 公司发布可转债发行预案,拟募资不超过 73亿元,用于补充公司全资子公司东方财富证券的营运资金。

    投资要点

    公司拟发行可转债不超过 73亿元,证券资本实力有望进一步增强: 1) 公司拟发行可转债募资总额不超过 73亿元,将用于补充东方财富证券的营运资金,支持其各项业务发展,增强其抗风险能力。 2) 在可转债转股后将用于补充东方财富证券的资本金, 扩展业务规模,优化业务结构, 提高其综合竞争力。 3) 募资资本金拟投入项目包括: 扩大两融业务,提升市场份额,(不超过 65亿元);扩大证券投资业务规模(不超过 5亿元); 对东方财富创新资本进行增资,加快另类投资业务发展(不超过 3亿元)。 证券业务为公司主要收入来源之一( 2018年贡献收入占比达 58.05%), 传统及创新业务的发展均需要资本规模的支持,公司正处于客户数量、业务规模快速增长阶段, 资本实力增强后证券有望进一步加速扩张。

    受益于市场回暖, 平台优势显现, 证券业务显著改善: 1) 2019年以来市场流动性及活跃度显著提升,公司证券经纪业务随之改善,实现手续费及佣金净收入同比+43.2%至 4.37亿元 ( 2019Q1日均股基成交额同比+21.1%)。

    2)2019年 3月末两融余额较年初+21.9%,2019Q1公司利息收入同比+12.2%至 1.68亿元。公司此次发行可转债将主要投入两融业务,市占率有望进一步提升(截至 2018年 5月末两融市占率为 1.26%)。 3) 我们判断在佣金率相对稳定的背景下,公司证券业务依托其流量端龙头优势、互联网券商的成本优势,市占率持续提升,客户资源优势持续兑现。 随公司的资本实力大幅提升, 业绩有望进入加速车道。

    流量变现升级,证券提升资本实力,未来财富管理大有可为: 1) 2018年10月公司公告西藏东财基金获批,标志着公司正式切入盈利空间更为广阔的财富管理市场,流量变现的第三层级启动(此前由基金代销到零售证券)。

    2) 公司此前公开发行 4650万张可转债(对应 46.5亿元),已有 4619万张转为公司股票, 募集资金将用于补充东方财富证券的营运资金(拟增资 54亿元),资本实力提升推动证券业务增长, 将保持互联网金融服务平台在用户数量和黏性方面的市场领先地位。 3) 公司公募基金牌照落地, 证券资本实力增强, 看好公司在财富管理领域展现客户资源、平台系统、运营成本三大天然核心优势, 对标嘉信理财,未来在基金产品创设、投资顾问、客户资产配置方面将大有可为。

    盈利预测与投资评级: 东方财富证券补充资本金,将进一步扩张客户数量及业务规模, 长期而言,公募基金牌照的落地使公司财富管理发展路径愈发清晰,坚定看好零售财富管理业务发展前景。预计公司 2019、 2020年归母净利润分别为 17.8、 25.4亿元,维持“买入”评级。

    风险提示: 1) 基金代销市场竞争激烈; 2)东财证券市占率提升不及预期。