海通证券:海通恒信港股上市在即,夯实龙头租赁的资本实力

类别:公司研究 机构:东方证券股份有限公司 研究员:唐子佩,张潇 日期:2019-05-30

事件描述:2019年5月27日,海通证券公告其全资子公司海通恒信将于6月3日在联交所主板上市,发行价1.88港元/股,对应估值1倍PB,对应上市后总市值155亿港币。

    海通恒信是一家行业领先的租赁公司,在外资投融资租赁公司中排名第三。恒信租赁成立于2004年,在取得商务部批准后开展融资租赁业务。2014年海通证券通过海通国际控股收购恒信金融100%股权,2016年海通开元向公司注资。在本次IPO之前,海通国际控股与海通开元分别持有公司股份65.1%、34.9%。2018年,海通恒信租赁实现收入32亿元,净利润13亿元,分别同比+30%、+4%,占海通证券并表净利润比例达到22%。同时,18年公司ROE10%,高于海通证券水平,也有效拉动了合并业绩提振。

    港股上市有助于海通恒信增强资本实力,拓宽融资渠道。融资租赁为高杠杆经营行业,增厚净资产有助于公司进一步提升业务规模。2017/18/19Q1恒信租赁杠杆率分别为5.31/6.61/6.63,杠杆提升速度减缓,充实资本的需求增强。本次融资规模约23.2亿港元,其中60%用作发展融资租赁及保理业务,30%发展境外飞机租赁业务,余下约10%用于补充营运资金。同时,赴港上市也有助于公司进一步开拓国际市场,实现持续创新、坚实发展,同时拓展境外股权债权融资渠道,进一步将海通恒信租赁做大做强。

    对于海通证券而言,恒信租赁港股上市不会直接影响会计科目调整,但有助于完善公司的多元化布局。恒信租赁是首家券商系租赁公司,海通证券通过海通国际控股恒信租赁,海通国际旗下还有海通银行、海通国际证券。租赁业务港股上市有助于提升公司多元化布局的效率。

    财务预测与投资建议

    我们预计公司2019-21年BVPS分别为10.76/11.34/12.05,按照可比公司估值,我们给予公司2019年1.6xPB,对应股价17.21元,维持增持评级。

    风险提示

    系统性风险对公司估值的压制;恒信租赁上市进度不及预期;科创板推进不及预期。

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