泰格医药跟踪点评:子公司港交所上市,业务拓展有望加速

一、 方达控股上市终落地,对应总市值 64亿港币

    2019年 5月 29日, 方达控股上市获得香港联交所的正式批准,本次新发行的5.02亿股普通股(占总股本的 25%) , 将于 5月 30日在香港联交所主板挂牌并上市交易。本次每股发行价为 3.20元港币,对应方达控股的公司总市值为 64亿港币。

    二、 泰格医药业绩弹性业务,未来重点关注上下游产业链的完善

    估值方面: 方达控股上市后,泰格医药对其的股权将从 68.60%稀释至51.45%,仍为实际控制人。 我们之前发布的关于方达控股的深度报告《子公司即将港交所上市,受益于国内仿制药质量升级》 预计方达控股 2019-2021年的净利润分别为 1.42、 2.01、 2.34亿港币,按本次发行价对应 2019-2021年的 PE 分别为 45、32、 27倍。

    业绩方面:短中期业绩持续性关键在于中国区业务。 在我们之前发布的关于方达控股的深度报告《子公司即将港交所上市,受益于国内仿制药质量升级》中,我们强调方达控股作为泰格医药国际化战略的桥头堡,又与泰格医药业务高度互补,是泰格医药未来 2-3年业绩重要弹性点。方达控股业务布局中美两地,2015-2018年复合增长率 30.7%,核心业务主要包括生物分析、药代动力学、 BE 试验、 CMC 等。我们认为,中国区是公司业绩最大的弹性点, 2019-2021年有望持续作为公司业绩贡献的主体。

    对于方达医药港交所上市的看法: 1)国际化拓展的重要举措:方达医药作为跨中美布局的医药 CRO 公司,我们认为在港交所上市有利于提升泰格医药全球化品牌的搭建; 2)有利于解决子公司管理层激励和同业竞争的问题:我们认为单独上市,更有利方达医药管理层股权激励的问题,同时考虑方达医药和泰格医药的差异化布局,有利于解决同业竞争的问题。 3)港交所上市,泰格医药股权稀释比例有限,对于泰格医药整体的利润影响较小;另外,估值方面,发行市盈率和泰格医药 A 股的市盈率基本相当, 考虑方达医药未来的成长性和业务布局,我们认为该估值具有较好的支撑。

    我们认为长期来看,方达控股从仿制药生物分析和 BE 作为切入点,向产业的上下游延伸(收购 Concord 布局安评业务) ,逐步完善其在临床前生物分析、DMPK、安全性评价以及临床后期乃至商业化 CMC 的布局,成为一体化的医药CRO/CMO 平台,最大可能的享受中国创新药研发的产业红利。

    三、 投资建议

    我们预计 2019-2021年公司 EPS 分别为 1.35、 1.87、 2.53元,按 2019年 5月 29日收盘价对应 2019年 49倍 PE, 参考可比公司估值及公司行业领先地位, 给予其 2019年 45-50倍 PE,维持“推荐”评级。

    四、 风险提示:

    临床试验资源限制;传统业务恢复进度慢;竞争恶化。