新媒股份:畅享iptv和ott行业红利,规模效应放大业绩增速

类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:王傲野 日期:2019-05-30

全国首家独立上市的播控平台运营公司

    公司是全国领先的新媒体业务运营商,经广东广播电视台授权,公司独家运营与广东IPTV集成播控服务、互联网电视集成服务等业务,实际控制人为广东广播电视台。在IPTV渗透率快速提升的基础上,公司营业收入和净利润持续高增长,毛利率保持稳定,净利率持续提升,IPTV和OTT是公司的主要业务,2018年占公司总收入和总毛利的比例在90%左右。

    IPTV产业链地位稳固,渗透率尚有一倍空间

    IPTV的产业链发生重构,省级播控平台(二级播控平台)在产业链上的议价权强大。我国IPTV和OTT等新媒体发展迅速,持续保持高增长,广东省作为我国人口第一大省,目前IPTV渗透率较低,公司是广东省内唯一具备IPTV业务资质的运营方,业务资质稳定,具备市场垄断地位。根据2种方法进行估算,公司IPTV用户数还有1倍空间。目前增值业务占比依然较低,但是ARPU值更高,在渗透率到顶之后有望成为IPTV收入的增长动力。

    OTT竞争优势显著,省外拓展可期

    OTT产业链呈现“哑铃式”结构,集成牌照商呈现垄断竞争的格局,在监管趋严的背景下集成牌照商的地位可能进一步加强。鉴于OTT的内容优势以及智能电视的迅速普及,OTT用户规模将持续增长,公司互联网产品竞争力强大,其中云视听极光通过和腾讯合作,长期保持在OTT媒体排行榜前3名,且增速较高。公司议价能力较强,分成比例较高,我们判断,伴随公司加大推广力度,以及大屏付费用户的增加,公司OTT业务还有较大空间。

    同业比较:公司毛利率较高,盈利能力较强

    和同行业公司相比,公司目前IPTV规模较小,但是增速最高,毛利率的不同主要是业务范围不同所致,且根据东方明珠IPTV业务的发展历史,公司毛利率将继续保持。公司OTT运营收入增速很快,和东方明珠相比,公司和腾讯合作,获取用户成本较低,且版权投入成本较低,故毛利率较高。

    盈利预测

    我们预计,2019-2021年,归属于母公司的净利润分别为3.28亿、4.59亿、5.98亿,对应PE分别为30.25倍、21.59倍、16.56倍,首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:

    1.公司IPTV用户增长遇到瓶颈;

    2.受政策监管OTT业务受影响。

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