韶能股份:首次覆盖-水电弹性有望释放,业绩高增可期

投资建议:目标价6.56元,首次覆盖给予“增持”评级。公司以电力为主业,兼环保产业与精密制造于一体。预测19-21年EPS分别为0.53、0.63、0.72元,综合PE与PB估值结果,目标价6.56元,首次覆盖给予“增持”评级。

    与众不同的观点:市场认为公司水电体量较小,业绩波动较大,不具备投资价值,我们认为公司水电利润弹性即将释放,同时近年来生物质发电与环保纸餐具业务发展迅速,有望为公司提供较大业绩增量。

    2019年来水较好,业绩有望超预期。上半年我国南部地区普遍来水较好,公司水电站所在的广东、湖南等地区水电高发,今年1-4月水电发电量同比增幅分别高达26%、44%。受益于此,公司一季度业绩显著改善,扣非归母净利同比大幅增长204%。我们预计公司2019H1甚至全年由于水电业绩弹性的释放,业绩有望超预期。

    生物质发电与环保纸餐具业务两翼起飞,有望提供较大业绩增量。1)生物质发电:近年来公司大力推进生物质发电建设,预计未来三年台生物质发电机组(合计装机容量24万千瓦)有望陆续建设、并投入运营,较当前容量增长200%,生物质发电盈利能力较好,体量的提升有助于为公司贡献业绩增量;2)环保纸餐具:公司目前是全国最大环保纸餐具制造商,随着在建工程绿洲四期(1.55万吨)及绿洲新丰(6.8万吨)建成投产,公司有望成为全球第一大环保纸餐具制造商。

    风险提示:来水不及预期、项目推进不及预期