恒润股份投资价值分析报告:全球海上风电优质锻件厂商,尽享成长赛道

类别:公司研究 机构:光大证券股份有限公司 研究员:王锐,陈佳宁,贺根 日期:2019-05-29

全球海上风电优质锻件厂商,经营管理稳定。公司主要生产辗制环形锻件、锻制法兰及其他自由锻件,应用于风电、石化、机械等多个领域,其中2015-2018年风电业务收入占主营收入比例超50%。受益全球海上风电市场持续增长和工厂技改提升产能,公司2015-2018年营收和归母净利润CAGR为14.4%和34.7%。2019年Q1公司实现营收2.64亿元,同比增长21.43%,归母净利润0.23亿元,同比下降14.82%,未来随着产能提升业绩逐步好转,全年业绩增长趋势不变。

    全球风电快速发展,海上风电大有可为。2018年全球新增装机51.3GW,其中陆上新增装机46.8GW,海上新增装机4.5GW;全球风电累计装机591GW,其中海上累计装机23GW。据GWEC预测,2019-2023年全球海上风电新增装机总计39.8GW,CAGR达17.5%。

    乘海上风电东风,公司不断“加码”风电业务。(1)公司是全球海上风电塔筒法兰重要供应商,已构筑先进质量体系、工艺流程和管理体系,竞争力突出,绑定通用电气、西门子歌美飒、维斯塔斯、三星重工、韩国重山等国际知名企业。(2)海上风电产品技术要求高,公司资质齐全、工艺先进,同时绑定大客户具备先发优势,构筑公司护城河。(3)公司定位海上风电塔筒法兰高端市场,辗制环形锻件2014-2018年毛利率保持在24%以上。(4)募投项目提升热处理和后端精加工产能,支撑业绩增长。

    投资建议:公司作为全球海上风电碾制环形锻件优质供应商,绑定海内外大客户,考虑到全球海上风电发展,公司业绩有望稳定增长,我们预测公司2019-2021年净利润为1.88/2.28/2.48亿元,对应EPS为1.29/1.56/1.71元。综合相对估值与绝对估值两种方法,我们给予公司2019年约17倍PE,对应目标价22元,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示:原材料价格大幅波动、国际贸易摩擦升级、行业政策重大变动,收购项目协同不及预期。

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
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