新和成:VE持续强势,多个项目逐步进入投产期

维生素价格反弹,VE价格持续强势,公司业绩弹性大。

    维生素价格自2018年10月底部以来,整体呈振荡上行趋势。根据wind数据,截止5月28日VA市场报价390元/kg,较去年底部价格上涨57.58%,较4月份的阶段低点上涨36.84%;VE市场报价52.5元/kg,较去年底部上涨54%,较4月份阶段性低点上涨28%。未来随着养殖行业需求改善,预计维生素价格将延续强势,尤其是VE涨幅相对滞后,且价格仍在底部区域,短期有望继续上涨。公司拥有VA产能1万吨,VE产能2.5万吨,是世界四大维生素生产企业之一,VA/VE产能均居全国第一,业绩对维生素价格弹性较大,短期将受益于维生素价格的上涨。

    麦芽酚、VE、蛋氨酸二期等多个项目逐步进入投运期。

    2018年年报显示,公司重大在建工程投资预算金额合计超过130亿,新项目的不断投运,将成为公司业绩增长的持续推动力:1、公司拟在山东建年产6000吨乙基麦芽酚、3000吨甲基麦芽酚、3000吨戊基桂醛、5000吨己基桂醛、1600吨女贞醛、1000吨苯乐戊醇等项目。预计产能3000吨的麦芽酚项目有望于今年下半年试车投产。2、蛋氨酸项目二期10万吨预计于2019年底试车,三期15万吨预计2021年建成。二期、三期合计总投资54亿。3、山东潍坊基地2万吨VE项目预计2019底投产试车,该项目计划投资21亿,达产后预计营收17.83亿、实现利税6.39亿。4、公司拟在黑龙江投资约36亿元建设生物发酵项目,叶红素等各类产品产能合计39.23万吨,建设周期2年,预计形成营业收入约20亿元,利税约7.08亿元。

    香精香料稳定增长,新材料市场空间大。

    公司是国内最大的香料生产企业,产能在全球位居前列,芳樟醇、柠檬醛等公司主打产品产销量位居全球前两位。随着世界经济的发展,人们对食品、日用品的品质要求越来越高,预计未来公司香精香料业务将延续持续稳定增长态势。新材料板块,公司已建成1.5万吨PPS(聚苯硫醚)项目和1000吨PPA(高温尼龙)项目。新材料产业是国家七大战略性新兴产业之一,公司把新材料业务作为公司未来的支柱产业,构建化工聚合、特种纤维等技术平台,不断提升市场竞争力。

    投资建议:预计公司2019~2021年每股收益1.22元、1.60元、1.97元,对应PE分别为16倍、12倍、10倍。公司是维生素行业领先企业,参考申万化学原料药板块动态21倍PE水平,维持“推荐”评级。

    风险提示:VA、VE等产品价格出现超预期波动;新建产能释放不及预期。