威尔药业深度报告:国内药用辅料及润滑基础油的优秀供应商

国内药用辅料及润滑基础油的优秀供应商。公司自成立以来一直专注于药用辅料及合成润滑基础油产品的研发、生产和销售。公司历经近二十年的不懈努力,形成了醚类精准聚合、酯类定向合成、高效分离提纯等核心技术,为药物制剂企业提供高安全性、多功能性的药用辅料,为润滑油企业提供性能卓越的合成润滑基础油。

    产品需求稳定增长,行业集中度有望进一步提升。我国作为新兴医药市场的领头羊,市场发展速度显著快于发达国家,从2006年至今医药制造行业规模以上增加值增速均大于10%,总体高于同期规模以上工业增加值增幅。目前,我国医药行业已进入规范化阶段,相关政策密集出台,准入门槛不断提高,市场需求将逐步向具备产品优势、技术优势和生产批文等竞争优势的大型企业集中,行业集中度将进一步提高。

    主营收入稳步增长,毛利率维持较高水平。2016-2018年,公司营业收入为5.58亿元、6.94亿元和8.01亿元,毛利率为40.22%、34.94%和31.11%。分产品看,药用辅料的营业收入为1.83亿元、2.04亿元和2.06亿元,近三年平均毛利率为68%;合成润滑基础油的营业收入为3.21亿元、4.49亿元和5.65亿元,近三年平均毛利率为22%。

    高度重视新产品研发,研发投入超过行业均值81%。公司2018年研发投入金额为2469.77万元,占营业收入比例为3%,占净资产比例为4%;同期同行业可比公司平均研发投入金额仅为1366.92万元,占营业收入平均比例为3.89%,占净资产平均比例为2.39%。公司研发投入金额超过行业均值81%。

    募集资金打破产能瓶颈,投资项目市场前景良好。在药用辅料方面,公司2016-2018年的产能利用率为82.91%、100.45%和106.93%,产能利用饱和。近三年内,公司药用辅料平均毛利率为68%,其中注射用药用辅料的平均毛利率更是达到了95%,远高于公司综合毛利率水平。公司首次公开发行募集资金主要用于药用辅料产业基地项目,我们认为建成后将进一步提高公司毛利率水平。

    盈利假设和估值。我们预计公司2019-2021年的归母净利润分别为1.31亿元、1.43亿元和1.77亿元,对应的EPS为1.97元、2.15元和2.65元,给予2019年24-27倍PE,对应合理价值区间47.28-53.19元,给予中性评级。

    风险提示。药用辅料行业规范化进程的不确定性;药用辅料关联评审政策变化;市场竞争加剧风险。