海天味業:业绩增长保持稳健

事件:公司2019Q1实现营收54.9亿,同比增16.95%,净利润14.77亿,比增22.81%,毛利率下降0.9pct 至25.8%,主要由于毛利较低的产品占比提以及原材料及辅材成本上升影响。业绩符合预期。

    由于调味品行业不具有明显周期性,公司三大产品稳健增长,酱油实现营收32.9亿,同比增14.68%,调味酱7.2亿,同比增6.13%,受益策略调整,增速有所恢复,蚝油9.2亿,同比增24.63%,维持快速增长。此外,期末预收款为12.96亿,环比下降60%,主要由于上年末经销商春节备货所致,当前恢复常态,但同比仍大幅提升32.2%,表明经销商信心足,后续业绩增长有保证。

    作为国内调味品行业龙头,公司渠道优势显着,目前,公司销售网络已覆盖100%地级以上城市,各区域市场发展均衡,报告期均实现双位数增长,其中西部地区由于基数较低,营收同比增26%。受益管道下沉充分,公司全国性竞争优势显着,报告期新增经销商208家,总数达4989家。

    费用端,公司控费能力持续出色。报告期费用率下降2.12pct 至14.06%,主要受益销售费用率下降1.15pct 及利息收入增加使财务费用率下降0.78pct。受益费用控制和收入增长,公司净利润率上升1.3pct 至26.9%。

    2019年公司原材料黄豆及白糖价格均出现一定上涨,亦使毛利率小幅承压,我们认为随着公司生产效率不断提升,规模经济效应有望平滑成本影响,此外,受非洲猪瘟影响,生猪存栏下降显著,后期饲料(豆粕)需求有望下降,总体来看预计成本压力温和,后期亦不排除产品提价的可能。

    2019年为公司“三五”计划的开始之年,公司计划实现营收增长16%,净利润增长20%,加快拉大市场领先优势,完善和提高产品机构,并逐步开始高明基地增资扩产,加快江苏基地产能释放和项目二期建设,计划在“三五”期间再次释放超过100万吨以上的调味品生产能力。我们认为,在公司“三五”期间,将持续进行渠道下沉,渠道网络进一步细化,叠加产品结构升级及产能持续投放,将巩固公司龙头地位,实现长期稳健增长。

    综上,综合来看,由于行业周期性不明显,公司作为业内龙头,业绩增长一向稳健,维持此前盈利预测,预计2019-2020年公司将分别实现净利润52.62亿、62.11亿,分别同比增20.55%和18%,EPS 分别为1.95元和2.3元,当前股价对应PE 分别为44.5倍和38倍。估值相对吸引力不突出,但公司经营稳健,维持“持有”评级。

    风险提示:食品安全问题,终端销售不及预期,原材料成本大幅上升