古井贡酒调研报告:后百亿时代,坚定发力高端化全国化

事件:本周我们参加古井股东大会调研,公司对于市场关注的五年再造新古井战略、产品升级次高端、市场推进全国化进行沟通。我们认为,在去年集团完成百亿目标之后,对于后续双品牌双百亿战略规划清晰,坚定发力次高端、坚定推进全国化,当前在产品结构提升及省外市场拓展方面,我们看到管理团队长期以来优秀的应对和战略执行是最大保障,公司高端化全国化再上新台阶,此外继续期待在国企改革层面有进一步进展,释放经营活力。

    省内200元价格带进入黄金发展期,全方位推进产品升级。近年来安徽省内消费升级趋势不改,200-300元价格带进入黄金发展期,300元以上次高端价格带明显扩容。公司年份原浆系列自09年推出,近10年来实现不同价格带的有序卡位,从过去聚焦献礼版和古5,到现在主抓古8和古16向次高端全方面推进,产品升级趋势明显。从徽酒竞争格局来看,品牌分化趋势继续显现,古井作为省内龙头一超多强格局已成,品牌知名度及渠道渗透符合公司预期,未来规模提升同时更看结构提升。公司对未来省内市场几大抓手思路清晰,一抓献礼古5控量保价,稳定省内价盘及渠道利益;二抓结构升级,古8及古16积极卡位,占比持续提升,古20去年上市后布局有力,不着急思路运作,积极抢占省内核心次高端消费人群,目前古8及以上产品占比25%,未来规划达40%;三抓部分县级及以下渠道市场积极收复。

    省外局面积极变化,坚定推进全国化。相比去年股东会,管理层对于推进次高端全国化更为坚定清晰,提出长久发展必须发力次高端,否则影响整体战略。对于全国化发展,虽有名酒基因和品牌大力度宣传,但公司也清楚意识到全国化过程中竞争强度高于省内,但仍要坚定推进,其次省内造血功能强化更利于输出省外。公司在省外市场组织架构配合和费用投放预投等方面积极调整。河南市场过去提出再造安徽市场,遇到结构调整难等问题,但去年以来市场局面逐步打开,调整发力点产品积极升级,古7古8产品占比提升。湖北市场,黄鹤楼去年完成业绩承诺,提出夯实市场基础重于短期冲销量;河北山东等市场招商布局形势良好。

    五年再造新古井思路清晰,后百亿时代稳健成长可期。在完成集团百亿目标之后,公司提出五年再造新古井,三大内涵包括数字化、国际化和法制化新古井。营销渠道管理继续强化与优秀企业合作;生产上提出绿色酿造智能制造,注重产品品质;产能上酿造储备环节均加大投入,确保优质基酒供应;费用投放上着眼长远,品牌费用全方位整合营销。我们认为,公司在后百亿时代,双品牌双百亿战略清晰,年份原浆系列十年之后再出发,未来计划单列品牌,考虑继续推出高端或超高端产品,拉升年份原浆品牌价值,看好业绩持续稳健成长,驱动因素来自:1)产品结构升级带动毛利率提升;2)渠道精耕细作、格局稳固之后,省内费用率有压缩空间,同时结构升级也带来费用率摊薄;3)积极关注机制改善可能,继续期待在国企改革层面进一步进展,落地有望带来经营活力提升及业绩积极释放。

    投资建议:公司调整发力点积极布局次高端,产品升级再上台阶,市场成效正积极显现,省内市场受益消费升级造血功能强化,全国化布局正加快推进,中长期业绩稳健成长可期。我们暂维持2019-21年EPS预测为4.53/5.68/6.83元,对应PE分别为24/19/16倍,维持12个月目标价142元,对应20年25倍PE,维持“强推”评级。

    风险提示:宏观经济下行风险;竞争加剧风险;需求不及预期。