民生银行:400亿永续债发行分析,股份行首单,资本提高1%

类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:杨荣 日期:2019-05-27

月9日和22日,民生银行相继收到银保监会、央行的批复,批准发行400亿的永续债,成为继中国银行之后国内第二单商业银行无固定期限资本债券,也是国内股份制银行首单。

    民生银行核心一级和一级资本充足率低,亟需补充核心一级资本金和其他一级资本金。2019年一季度末一级资本充足率为9.28%,低于股份行均值0.94个百分点。若永续债发行成功后,预计可提高公司一级资本充足率和资本充足率0.84个百分点。

    公司近几年再融资计划参与度较高,还未完成的规模达1100亿元,除了永续债以外,还有500亿可转债以及200亿的境外优先股正在走监管审核流程。

    目前,市场上上市银行已经发行成功的永续债只有中国银行,发行规模400亿。除此之外,在2019年3月、4月,上市银行也纷纷公布了自己的永续债发行计划,合计规模5100亿元。对比中国银行,此次民生银行的永续债审核流程更快。民生银行从通过股东大会审议(2019.01.12)到拿到最终的批文(2019.05.22)仅花了5个半月时间,在审批流程上缩短了1个半月。除中行和民生以外,预计19年永续债发行规模将达1000亿左右。

    永续债发行中需要重点关注一下问题:(1)税收问题。永续债投资方和发行方所得税和增值税是否可以减免;(2)险资投资永续债的条件能否进一步放开;(3)银行自营投资永续债时计提的风险权重;(4)CBS操作中一级交易商的标准能否放开。

    民生银行基本面优劣势分析。优势:(1)同业负债占比高,同业负债占比达到22%,NIM弹性大;(2)转型成效好,中收保持高增长,对净利润贡献更大;(3)关注类贷款占比大幅下降,逾期90天已全部被计入不良;(4)18年非保本理财维持正增长,非保本理财占总资产比重相对低,未来提升空间大。不足:(1)拨备覆盖率较低,拨备计提压力相对较大;(2)不良净生成率高(2.28%),而且回升幅度较大(109个bp);

    投资建议。19年民生银行资产端压力依然较大,因为:由于存量小微贷款风险仍需进一步化解,不良净生成率仍将回升;监管政策调整,不良认定标准提高,不良率确认压力在增加;同时1季度拨备覆盖率只有137%,尽管满足监管要求,但是依然低于可比同业,整体拨备计提压力相对较大。但是,其在收益端的优势有助于维持较高的ROE;同时同业负债占比22%,相对较高,在流动性宽松背景下,负债端成本压力小,NIM弹性更大,利息净收入将维持高增长;另外随着400亿永续债成功发行,将提高一级资本充足率,满足其信贷扩张的需要,也将有助于维持较高的利息净收入的增速。

    我们预测19/20年营业收入同比增长11.2%/10.3%,净利润同比增长7.15%/8.19%,EPS为1.03/1.11元,BVPS为9.58/10.37元,PE为5.95/5.50,PB为0.64/0.59,维持买入评级,6个月目标价8.50元。

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