海利尔:技术筑基,产品革新,一体化重拳发力

公司概貌:新烟碱农药行业龙头,迈向新高度

    公司从事农药原药、农药中间体、农药制剂和水溶性肥料的研发、生产和销售,主要产品有吡虫啉、啶虫脒和吡唑醚菌酯。经过20年不断发展,公司已形成中间体→原药→制剂的完整产业链,行业排名位居前列。2018年,农化行业环保监管趋严,受出口业务拉动,公司全年实现营业收入21.9亿元,同比增长37.9%,归属净利润3.7亿元,同比增长28.4%。未来,公司投资建设农药制剂以及新一代烟碱产品等项目,将持续提升公司的整体实力。

    吡虫啉:供给优化,价格中枢有望抬升

    2016年吡虫啉全球销售额为9.6亿美元,位居杀虫剂行业第3。欧盟等部分地区限制或禁止吡虫啉使用,但由于禁限规模占比较小,因此影响有限。伴随国内种子处理市场快速发展,以及高毒拌种剂的逐步退出,吡虫啉需求空间依旧广阔。供给端,环保趋严,我国吡虫啉产能不断出清,2018年为2.0万吨/年,较2015年减少34.3%。供给收缩下,吡虫啉价格有望再度上涨。

    吡唑醚菌酯:国内热度持续高涨,一体化成为竞争关键

    2016年吡唑醚菌酯全球销售额达7.5亿美元,位居杀菌剂行业第5。随着吡唑醚菌酯在亚洲大田作物上的推广及复配市场的爆发,需求空间将更加广阔。供给端,吡唑醚菌酯产能快速扩张导致价格下行,而中间体供应紧张,具备产业链一体化企业将显著受益。

    农药竞争破局,公司优势凸显,趁势崛起

    原药端,环保倒逼行业供给优化,龙头公司优势将更为明显。制剂端,监管趋严,行业集中度有望快速提高。公司依靠研发高投入打造成熟的研发中心,为公司产品与技术不断升级与改造打下坚实的基础。公司农药制剂和肥料主要采用“公司→经销商→零售商→种植户”渠道模式,配套农技服务,共同发展海内外业务,品牌影响力日益扩大。

    投资建议:首次覆盖,给予“买入”评级

    公司为国内新烟碱农药龙头,具备产业链一体化优势,研发与营销实力强大。公司主要产品吡虫啉需求空间广阔,供给优化下价格中枢有望抬升,吡唑醚菌酯中间体产能短缺,一体化企业将显著受益。未来,环保型制剂项目、新一代烟碱类项目以及丙硫菌唑的陆续投产将支撑公司快速成长。预计2019-2021年EPS分别2.05元、2.63元、3.33元。