餐饮旅游行业周报:量化分析,再谈市内免税与机场免税

本周观点:市内店分流对机场免税和国旅业绩的影响探讨

    从存量视角看,考虑现有京沪机场烟酒销售占比和中转旅客在国际旅客中的占比,我们预计最乐观和最悲观的组合下,京沪机场最大可被分流的销售比重分别在40%-60%和50%-70%之间。

    若从增量的角度看,由于目前京沪机场旅客免税购物转换率仍低于韩国仁川机场,未来随着:(1)境内机场愈发重视非航业务的发展,增加免税经营面积;(2)中免集团在品牌引入,营销、购物体验等方面不断探索。双方在经营改善过程中产生的合力,将共同推动机场旅客免税购物转化率的提升,从而为机场免税销售带来新的增量,抵消部分被市内店分流走的销售。

    中韩市内免税销售模式不完全相同,无法简单进行比较。韩国市内免税销售的发达与免税政策(市内店牌照多,市内出境店支持即购即提、邮寄)和运营商的经营策略(高返点)高度相关。我国市内出境免税购物模式仍为市内购物+机场提货,且一市一店,因此,我们无法简单以韩国的案例作为参照对象进行分析。此外,目前我国的市内免税政策仍未完全落地,运营商同时拥有市内出境店和机场出境店,在经营细节上的差异也会对最终的分流情况产生影响。

    整体而言,我们认为市内店对机场店的分流对国旅来说利大于弊,因市内店的净利率显著高于机场店。假设中免持股上海市内店比例为51%,在不考虑机场对提货点进行扣点的情况下,以2018年浦东机场免税销售额为例,机场店每流失100元销售额,将增加中免整体权益利润4.6元(9.2%-4.6%)。但若分流比例超过35%,则机场店租金将转换为保底租金模式,净利润率会随销售收入流失而降低,此时中免的整体权益利润将出现下滑。

    投资策略

    短期市场波动较大,重点推荐基本面优质标的:(1)中国国旅:免税行业高景气度维持,公司各免税销售渠道增长强劲,外延方面海免注入及京沪市内店政策年内或有望落地;(2)上海机场:非航业务受益于免税行业高景气,卫星厅开业后旅客购物转化率有望进一步提升,业绩增长确定性强;(3)宋城演艺:Q1线下景区增速稳健,账上仍有4.5亿轻资产收入待确认,外延方面2H19公司张家界项目有望在旺季前开业增厚业绩。

    风险提示

    离岛免税销售不及预期;市内店政策进展低于预期。