餐饮旅游行业周报:量化分析,再谈市内免税与机场免税

类别:行业研究 机构:民生证券股份有限公司 研究员:钟奇 日期:2019-05-24

本周观点:市内店分流对机场免税和国旅业绩的影响探讨

    从存量视角看,考虑现有京沪机场烟酒销售占比和中转旅客在国际旅客中的占比,我们预计最乐观和最悲观的组合下,京沪机场最大可被分流的销售比重分别在40%-60%和50%-70%之间。

    若从增量的角度看,由于目前京沪机场旅客免税购物转换率仍低于韩国仁川机场,未来随着:(1)境内机场愈发重视非航业务的发展,增加免税经营面积;(2)中免集团在品牌引入,营销、购物体验等方面不断探索。双方在经营改善过程中产生的合力,将共同推动机场旅客免税购物转化率的提升,从而为机场免税销售带来新的增量,抵消部分被市内店分流走的销售。

    中韩市内免税销售模式不完全相同,无法简单进行比较。韩国市内免税销售的发达与免税政策(市内店牌照多,市内出境店支持即购即提、邮寄)和运营商的经营策略(高返点)高度相关。我国市内出境免税购物模式仍为市内购物+机场提货,且一市一店,因此,我们无法简单以韩国的案例作为参照对象进行分析。此外,目前我国的市内免税政策仍未完全落地,运营商同时拥有市内出境店和机场出境店,在经营细节上的差异也会对最终的分流情况产生影响。

    整体而言,我们认为市内店对机场店的分流对国旅来说利大于弊,因市内店的净利率显著高于机场店。假设中免持股上海市内店比例为51%,在不考虑机场对提货点进行扣点的情况下,以2018年浦东机场免税销售额为例,机场店每流失100元销售额,将增加中免整体权益利润4.6元(9.2%-4.6%)。但若分流比例超过35%,则机场店租金将转换为保底租金模式,净利润率会随销售收入流失而降低,此时中免的整体权益利润将出现下滑。

    投资策略

    短期市场波动较大,重点推荐基本面优质标的:(1)中国国旅:免税行业高景气度维持,公司各免税销售渠道增长强劲,外延方面海免注入及京沪市内店政策年内或有望落地;(2)上海机场:非航业务受益于免税行业高景气,卫星厅开业后旅客购物转化率有望进一步提升,业绩增长确定性强;(3)宋城演艺:Q1线下景区增速稳健,账上仍有4.5亿轻资产收入待确认,外延方面2H19公司张家界项目有望在旺季前开业增厚业绩。

    风险提示

    离岛免税销售不及预期;市内店政策进展低于预期。

数据推荐

投资评级

更多>>
股票名称最新评级目标价研报
中再资环 买入 -- 研报
亨通光电 持有 -- 研报
龙马环卫 持有 -- 研报
华兴源创 中性 23.24 研报
方大特钢 持有 -- 研报
宝钢股份 持有 -- 研报
三钢闽光 持有 -- 研报
大冶特钢 持有 -- 研报
国泰君安 买入 -- 研报
招商证券 买入 -- 研报
中信证券 买入 -- 研报

盈利预测

评级选股>>
股票名称11年EPS12年EPS研报
恒立液压 0.93 0.67 研报
中国中车 0.33 0.30 研报
中联重科 1.05 1.18 研报
浙江鼎力 0 0 研报
杰瑞股份 2.08 1.43 研报
迈为股份 0 0 研报
先导智能 0 0 研报
精测电子 0 0 研报
三一重工 1.26 1.10 研报
晶盛机电 2.45 2.11 研报

股票关注度

更多>>
股票名称关注度平均评级最新评级
中信证券 34 持有 买入
通威股份 32 买入 持有
隆基股份 32 买入 买入
贵州茅台 31 持有 买入
华泰证券 31 持有 持有
万科A 31 买入 买入
中信证券 30 持有 买入
伊利股份 30 持有 买入
上汽集团 29 持有 买入
格力电器 29 持有 买入
五粮液 29 持有 买入
三一重工 28 持有 中性
泸州老窖 28 持有 买入
当升科技 28 持有 持有
中顺洁柔 27 持有 买入
美的集团 26 持有 买入
中国国旅 24 持有 持有

行业关注度

更多>>
行业名称关注度关注股票数买入评级数
电子信息 616 88 309
汽车制造 544 36 300
金融行业 500 28 225
建筑建材 444 52 194
电子器件 401 56 233
钢铁行业 393 28 170
化工行业 383 61 107
生物制药 366 51 178
机械行业 342 41 133
家电行业 317 12 137
房地产 301 30 211
煤炭行业 285 23 108
酿酒行业 271 16 106
电力行业 234 31 74
服装鞋类 224 18 111
交通运输 219 26 113
酒店旅游 206 21 66