华泰科创投资手册系列:科创板新材料企业解读,八亿时空

八亿时空:混晶材料国内领跑者

    八亿时空主要产品为高性能薄膜晶体管TFT等多种混合液晶材料,广泛应用于高清电视、智能手机、电脑、车载显示、智能仪表等终端显示器领域。公司2018年实现营收3.94亿元,同比增70.8%,净利润1.14亿元,同比增114.6%,营收/净利CAGR(2016-2018)分别为71%/286%。八亿时空是国内掌握TFT混合液晶核心技术、拥有自主知识产权并成功实现产业化的三家主要液晶材料企业之一,技术及客户优势突出,根据Wind一致预期,可比公司2019-2021年平均P/E分别为19倍、16倍、12倍。

    管理团队年龄结构合理,公司技术优势突出

    公司管理及核心技术团队年龄多为30-40岁,研发人员多数毕业于国内知名院校的化工专业,并具有较长的液晶材料行业从业经历。公司与中国电子技术标准化研究院共同起草了TFT及普通液晶材料的行业规范,截至2019年3月31日,公司已获授权发明专利91项,在审核的发明专利申请185项。公司下游主要客户为国内液晶面板龙头企业京东方,并逐步与群创光电、惠科股份、华星光电等其他大型面板厂商建立了合作关系。

    募投项目拟进一步扩充混晶产能

    公司本次拟发行不超过2412万股,不低于发行后总股本的25%,募集资金扣除发行费用后,拟投资用于“年产100吨显示用液晶材料二期工程”,项目总投资为3.10亿元,资金全部来自于募集资金。项目固定资产建设周期为2年,公司预计2021年完成。公司同时拟使用本次募集资金强化1)超高分辨率(4K/8K)显示用液晶材料;2)PSVA混合液晶;3)SAVA混合液晶;4)OLED显示用材料,积极打造未来发展增长点。液晶产业链逐步向国内转移,混晶材料需求稳增液晶材料目前已由早期的TN、STN、HTN型逐步发展为TFT型,主要应用于液晶电视、平板电脑、智能手机等领域,2018年液晶电视面板全球合计出货量为2.89亿片,同比增长9%,笔记本电脑、平板电脑、液晶显示器面板全球出货量分别为1.85、0.99、1.50亿片,同比分别增长3%、8%、7%,增速整体稳健。2019-2021年,国内将有8条高世代面板产线陆续投产,公司预测2019-2021年国内混晶需求量分别为410、510、590吨,CAGR(2019-2021)为20%。

    乘产业链转移东风,国内混晶企业欲加速赶超

    高性能混合液晶材料的核心技术和专利长期被德国、日本等外资企业垄断,处于行业主导地位的企业是德国Merck及日本JNC、DIC。国内液晶材料企业中,公司、和成显示、诚志永华能自主生产混合液晶材料并实现规模化供货,其他公司产品以液晶单体为主。伴随大陆地区液晶面板产能全球占比持续提升,国内液晶材料公司有望实现市场占有率的持续提升。可比公司估值情况我们对行业的估值建议为:1)关注国内液晶面板大厂的产线扩张进度,以及各主要液晶材料厂商在下游客户中的验证进度;2)关注行业中主要公司的产能扩张进度及产品毛利率走势;3)估值的核心是未来现金流的折现,显性标准是净利润增速,建议采用PE估值法。A股可比公司为万润股份、飞凯材料、永太科技,根据Wind一致预期,2019-2021年平均P/E分别为19倍、16倍、12倍。

    风险提示:核心技术失密风险,原料价格大幅波动风险,下游需求不及预期风险,下游客户集中度较高风险,被美国列入“未经核实”实体风险。