关于医药外包行业核心逻辑讨论:从“工程师红利”和“中国市场红利”看,我们买的是什么

类别:行业研究 机构:民生证券股份有限公司 研究员:孙建 日期:2019-05-24

行业核心逻辑:工程师红利+中国市场红利

    行业理解的前提:医药外包产业是全球产业链的一环,区域医药外包公司因为全球竞争的参与程度不同,需求端产业转移的趋势不同,从而形成了多种不同的商业模式,也呈现出不同的投资机会。1)医药外包是全球产业链的一环,这是我们团队覆盖医药外包行业的过程中反复强调的(详情可以参考我们的报告20190219《泰格医药深度报告:多业务盈利能力释放,确立未来景气度持续》及20190327《康龙化成深度报告:能边界突破、规模性逐步体现的全球CRO公司》)逻辑,对于医药外包行业的分析不可能脱离其需求的本质是面向创新药研发的,而创新药的研发外包需求本身具备全球化分工的特点;2)中国医药外包公司因为全球竞争的参与程度不同,其商业模式及发展路径都存在比较大的差异。从投资角度分析,我们所关注的中国医药外包公司,因为其参与全球化竞争的程度不同,呈现出的短期成长逻辑存在非常大的差异,比如极大承接全球化外包的API产业、创新药研发早期阶段(药物发现)的CRO公司,都已经具备较强的全球竞争力,在承接创新药研发产业链早期研发产业转移过程中受益颇深,但是部分研发环节(临床、安评、PV等)因为全球化竞争的参与程度较初期,所以其发展更多要关注国内市场的渗透率及供给格局情况。3)需求端转移趋势的判断,影响对医药外包公司的中期空间判断。同样是医药外包需求,但是产业转移趋势的判断影响我们对具体赛道中期市场空间的判断,我们认为作为药物发现环节的头部公司(药明康德、康龙化成)或已经逐步进入持续横向拓展服务能力、引导新的外包需求的阶段,但是类似CDMO可能存在产业转移的初期阶段,而临床服务、安评服务等基本处在没有产业转移趋势或处在极其早期的阶段,我们认为这个产业转移趋势的判断,对于理解具体细分领域的市场空间非常关键。 --需求:全球创新药供应链转移、中国创新药研发投入 这个取决于医药外包公司的发展阶段和战略定位,如药明康德、康龙化成已经在全球产业链转移过程中成为龙头公司,同时国内业务也成为明显的增量业务;而泰格医药、昭衍新药等则明显受益于国内创新药产业趋势,处于业务服务类型持续丰富的过程中,我们认为这些公司的中长期空间取决于国际化拓展的能力能否兑现。

    投资建议

    综合考虑公司发展阶段、所处赛道的情况,我们重点推荐泰格医药、康龙化成,关注药明康德(未评级)、昭衍新药(未评级)、药石科技(未评级)、凯莱英(未评级)。

    风险提示

    国际化拓展节奏不顺利,订单短期波动性,核心产能成本提升的风险。

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