机械行业“解惑”系列之五:挖机增速能决定股票的买卖方向吗?

类别:行业研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:罗立波,代川,刘芷君 日期:2019-05-24

从历史复盘经验来看,挖机增速与股票买入和股票卖出向都关系紧密

    我们复盘了 2005-2008年、2009-2011年需求景气周期,龙头公司股价演绎和挖机增速之间的关系,发现了几个共同特征:

    (1)挖掘机增速位于中增速带,都是最有利于股价表现的时候;

    (2)挖机高增速的初期,股票表现难以有绝对收益,往往相对收益明显;

    (3)挖机增速从 20%的临界点向下步入低增速区间,并且扩大降幅时,企业股价迎来比较良好的卖出时机。所以,不论是股票买入还是卖出,历史复盘的结果都与挖机增速紧密相关。

    当前挖机增速从中增速向低增速切换,但并不意味着股票卖出,因为本轮与历史行情存在诸多不同之处

    当前节点,国内挖机增速开始从中增速带向低增速带切换,但是我们认为这并不代表着卖出信号。我们通过对比本轮和历史 2轮景气周期,发现诸多不同之处:

    (1)货币环境差异;

    (2)需求核心驱动力不同;

    (3)产业格局不同;

    (4)估值相对水位不同。因此我们认为未来工程机械需求波动性更弱,韧性更强。同时,我们通过对比每一轮挖机进入中增速后进入到负增长的时间长度发现,过去两轮都是比较典型的“硬着陆”方式,而本轮在中增速阶段持续了 9个月,并且过去两轮中企业业绩伴随着挖机增速下滑迅速出现拐点,目前这一轮企业业绩一直保持高增长,表明从挖机销量换挡到企业盈利的验证周期拉长,企业的盈利韧性更强,盈利波动性减弱。

    透过现象抓本质:保有量低速膨胀和稳定的需求下垫面交织,微观数据显示行业或比历史更健康

    以挖机为例,2009-2012年挖机保有量常年保持在 15%以上的膨胀速度,而当前保有量增速仅为 5%左右,保有量处于低速膨胀阶段,同时下游的需求稳中有升,挖机整体产能利用率得以提升。我们通过主机企业的微观数据来验证,从经营性现金流净额、实际违约代垫货款金额等指标可以看出,当前行业整体处在比较良性的过程中,行业健康运行,也有助于熨平行业需求波动。

    投资建议:虽然当前挖掘机增速开始从中增速向低增速切换,但是工程机械核心产品保有量处在低速膨胀期,而需求方保持稳定增长,未来的需求持续性和稳定性会超越历史景气周期。行业波动性降低,景气持续性拉长,龙头企业市场份额提升,有助于拉升企业的中枢价值,所以我们认为过去的经验低增速卖出股票的决策可能并不适用于当前情形。我们仍然建议重点关注市场占有率提升、利润率提升并且估值较低的行业龙头和核心零部件企业,重点推荐三一重工、恒立液压和艾迪精密。同时建议关注中联重科(000157.SZ/01157.HK) 、徐工机械和柳工。

    风险提示:基建和地产投资波动带来的需求下滑;行业竞争加剧导致毛利率降低;应收账款积压带来的坏账风险;

    产能释放不足带来的供给不足。

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